NoHo: Tuotto-odotus edelleen suotuisa

NoHo julkaisi odotukset täyttäneen Q1-raportin. Liikevaihdon kasvua ajoivat yritysostot sekä kansainvälisten markkinoiden hyvä veto. Suomessa markkinakehitys oli vaisua, jonka johdosta kotimaan kannattavuus jäi hieman odotuksistamme, joskin se säilyi edelleen erittäin hyvällä tasolla. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, mutta näkymä loppuvuoteen säilyy edelleen hieman epävarmana. Toistamme 10,0 euron tavoitehintamme sekä osta-suosituksen riski/tuotto-suhteen ollessa edelleen hyvin houkutteleva.

Torjuntavoitto haastavassa markkinassa

NoHon Q1-liikevaihto kasvoi 23 % 94 MEUR:oon, joka oli linjassa odotuksiin nähden. Etenkin suhteessa hankalaan kotimaan markkinaympäristöön NoHon suoritus oli ensiluokkaista, mikä mielestämme kertoo yhtiön vankasta kilpailuasemasta Suomessa. Suomen sisällä yhtiö onnistui saavuttamaan kasvua Ruoka- ja Fast food -ravintoloissa, kun taas Viihderavintoloiden kvartaalia leimasi haastava markkinaympäristö etenkin yökerhoissa. Kansainvälisesti yhtiö kasvoi merkittävästi yritysjärjestelyjen tukemana, mutta kasvu vanhoissa ravintoissa oli arviomme mukaan vahvaa. Q1-liikevoitto nousi odotusten mukaisesti 6,9 MEUR:oon (7,3 % liikevaihdosta) kansainvälisten ravintoloiden turvin. Kannattavuuskehitystä Suomessa rajoitti kannattavuusprofiililtaan vahvan yökerhomarkkinan lasku. Tästä huolimatta NoHon kannattavuus on edelleen toimialan kärkeä ja suoritusta heikossa markkinassa voidaan mielestämme pitää torjuntavoittona. Tuloslaskelman alimmilla riveillä nettotulosta oli viimeistä kertaa pilaamassa Eezyn myynnistä seuranneet negatiiviset kirjaukset. Näistä oikaistuna osakekohtainen tulos asettui 0,03 euroon.

Kohdemarkkinoiden kehitys kaksijakoista

NoHon kohdemarkkinoiden kehitys on ollut kaksijakoista. Kotimaan yökerhoravintoloiden kehitys on ollut vaisua, kun taas klassikkoravintolat ovat pärjänneet tilanteeseen nähden hyvin. Kansainvälisillä markkinoilla pehmeyttä ei käsityksemme mukaan ole ollut havaittavissa, ja esimerkiksi Sveitsissä NoHo on saanut markkinasta merkittävää tukea kasvulleen. Kotimaan markkinapehmeydestä huolimatta yhtiö toisti ohjeistuksensa odotetusti, ja uskoo kysyntäympäristön paranevan vuoden loppua kohden. Vanhojen ravintoloiden (like-for-like kasvu) ja osalti Suomen kehitykseen kohdistuu mielestämme epävarmuutta, sillä BKT:n kehityksen arvioidaan olevan vaisua vuonna 2024, eikä koronlaskuilla arviomme mukaan tule olemaan merkittävää ostovoimaa parantavaa vaikutusta vielä 2024 aikana. Ennusteiden mukaisen Q1-raportin jälkeen operatiiviset ennusteemme säilyivät isossa kuvassa ennallaan. Ohjeistuksen tasolla olevat ennusteemme nojaavat NoHon defensiiviseen ravintolaportfolioon sekä yhtiön kyvykkyyteen tehdä tehostavia toimenpiteitä niissä ravintoloissa tai segmenteissä joissa kysyntä ei ole voimakkaimmillaan.

Osake riski/tuotto-suhteeltaan hyvin houkutteleva

NoHon osakkeen keskeinen ajuri on mielestämme arvostustason korjaantuminen nykyiseltä alhaiselta tasolta. Seuraavan 12 kuukauden IFRS16-kassavirtavaikutuksella oikaistun P/E-kertoimen (~12x) korjaantuminen lähelle 14x tasoa tarjoaisi itsessään noin 15 %:n tuotto-odotuksen. Kertoimien korjaantuminen tulee kuitenkin todennäköisesti vaatimaan kuluttajien tilanteeseen liittyvän epävarmuuden hälventymistä. Lisäksi tuotto-odotus saa selkeää tukea noin 6 %:n osinkotuotosta. Yhdistäen nämä noin 6 %:n oikaistun EPS-kasvun kanssa, haarukoituu vuosittainen kokonaistuotto-odotus noin 20 %:n tuntumaan. Näemme näin selvän tuotto-odotuksen antavan pitkäjänteiselle sijoittajalle riittävän vastapainon lyhyen tähtäimen markkinaepävarmuuksia heijasteleville riskeille.