Nokia: Arvostus painunut syvälle arvolaariin

Nostamme Nokian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), mutta ennustemuutoksia ja pykälän aiempaa tiukempaa valuaationäkemystä heijastellen laskemme tavoitehinnan 4,8 euroon (aik. 5,3 EUR). Vaikka Nokian Q1-raportista huokui pientä epävarmuutta operaattorien investointien ajoituksen suhteen, näyttää yhtiön viime vuosina parantunut tuloskunto mielestämme kestävältä. Tähän peilattuna osakkeen arvostus näyttää hyvin matalalta ja lähivuosina vahvistuvan kassavirtaprofiilin valossa myös Nokian voitonjako omistajille tulee olemaan vuolasta.

Verkkoinfrastruktuuri paikkasi muiden yksiköiden pehmeyttä

Nokian vertailukelpoinen Q1-liikevoitto oli 479 MEUR (Q1’22: 583 MEUR), mikä alitti meidän (515 MEUR) ja konsensuksen (556 MEUR) odotukset. Tämä kuitenkin selittyi Teknologia-yksikön väliaikaisella pehmeydellä sekä venture fund -sijoitusten tappioilla. Matkapuhelinverkoissa operatiivinen suoritus oli odotettua, kun Intian suuret 5G-hankkeet kiihdyttivät kasvua (+13 %), mutta painoivat liikevoittoa (5,3 %). Verkkoinfrastruktuurissa alkuvuosi (kasvu +13 %, EBIT 15,3 %) lähti käyntiin selvästi odotuksia paremmin ja sen erittäin vahva tuloskunto paikkasi muita yksikköjä.

Näkymät ennallaan, tuloksen kehitystä saadaan jännittää loppuvuoteen asti

Nokia toisti odotetusti näkymänsä tälle vuodelle, mutta tarkisti valuuttakurssimuutoksia heijastellen liikevaihtohaarukkaansa 24,6-26,2 miljardiin euroon (aik. 24,9-26,5 mrd.€). Vertailukelpoisen liikevoiton odotetaan edelleen olevan 11,5-14,0 %. Yhtiö kuitenkin kommentoi alkaneensa nähdä joitakin merkkejä siitä, että yleinen taloudellinen toimintaympäristö vaikuttaa asiakkaiden ostokäyttäytymiseen. Tarve investoida 5G:hen ja kiinteisiin verkkoihin ei ole kuitenkaan kadonnut mihinkään, ja Nokia uskoo epävarmuuden liittyvän enemmän investointien ajoitukseen. Tämän vuoksi yhtiö arvioi kannattavuutensa painottuvan tänä vuonna enemmän H2:lle. Tällöin Intian kasvavien volyymien tuomat skaalaedut sekä Pohjois-Amerikan lievä parannus alkuvuodesta tukevat Matkapuhelinverkkojen kannattavuutta. Oletettavasti tuolloin myös patenttikiistat saadaan solmittua, mikä on keskeistä Teknologia-yksikön tulosnäkymien kannalta.

Tulosennusteisiin tarkennuksia alaspäin

Tarkistimme Q1-raportin pohjalta lähivuosien tulosennusteitamme 3-4 % varovaisemmaksi. Nokian ohjeistuksen keskikohdalla päädytään noin 3,2 miljardin euron vertailukelpoiseen liiketulokseen ja ennusteemme (lv. 25,8 mrd.€, EBIT: 12,0 %) on nyt noin 100 MEUR tämän alapuolella. Vuosille 2024-2025 ennustamme lähes vakaata liikevaihdon kehitystä ja EBIT-marginaalin kohenemista 12,5-12,8 %:iin Matkapuhelinverkkojen vetämänä. Vuosien 2024-2026 tulosennusteillamme ja noin 66-72 %:n kassavirtasuhteella (tavoite 55-85 %), Nokia tekisi vuositasolla noin 2,3-2,4 miljardia euroa vapaata kassavirtaa.

Arvostus painunut hyvin matalaksi

Nokian arvostus näyttää hyvin matalalta (2023e oik. P/E 9,5x ja EV/EBIT 6,0x) yhtiön nykyiseen tuloskuntoon peilattuna. Arviomme mukaan verkkolaitemarkkinan vaisu kasvunäkymä painaa arvostusta, sillä ilman tuloskasvua ei osakkeesta erityisen korkeita kertoimia kannatakaan maksaa. Nykyiset kertoimet ovat kuitenkin valuneet tasoille, joihin voi mielestämme argumentoida nousuvaraa. Ensi vuodesta alkaen Nokian voitonjako tulee arviomme mukaan olemaan myös vuolasta, kun yhtiön ylikapitalisoituneen taseen perusteella käytännössä kaikki vapaa kassavirta pitäisi palautua omistajille. Vuosien 2024-2026 ennusteillamme kassavirtatuotto (10-11 %) nousee houkuttelevaksi, jonka lisäksi näemme mahdollisuuden 0,2-0,4 euron lisäosinkoon ensi keväänä.