Nokia: Arvostus on poljettu matalaksi

Nokian osake on ollut muun markkinan mukana paineessa ja laskenut Q4-tuloksen jälkeen noin 16 % reilussa kuukaudessa. Venäjän ja Ukrainan sodan suorat vaikutukset jäävät Nokialle arviomme mukaan pieniksi, mutta Euroopan hidastuva talouskasvu, kustannusinflaatio sekä pitkittyvät toimitusketjuhaasteet luovat epävarmuutta lähivuosien tulosparannuksen ylle. Näitä riskejä on kuitenkin hinnoiteltu jo reilusti sisään osakkeeseen, sillä arvostus on halpa jo nykyisellä tuloskunnolla. Siten nostamme Nokian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Laskeneita ennusteita ja noussutta tuottovaadetta heijastellen laskemme tavoitehintaa 5,2 euroon (aik. 6,0 EUR).

Venäjän ja Ukrainan sodan suorat vaikutukset Nokiaan rajallisia

Nokia kertoi maaliskuun alussa keskeyttäneensä verkkolaitteiden toimitukset Venäjälle, missä yhtiön asiakkaita ovat uutistoimisto Reutersin mukaan olleet muun muassa MTS, Vimpelcom, Megafon ja Tele2. Isossa kuvassa Venäjä on ollut Nokialle pieni markkina ja arviomme mukaan sen osuus yhtiön liikevaihdosta on ollut muutamia satoja miljoonia euroja eli karkeasti noin 1 %:n liikevaihdosta. Siten Venäjän ja Ukrainan sodalla ei ole kovinkaan suuria suoria vaikutuksia Nokian liiketoimintaan. Epäsuorat vaikutukset Euroopan hidastuvan talouskasvun, kustannusinflaation sekä pitkittyvien toimitusketjuhaasteiden vuoksi tulevat arviomme mukaan kuitenkin jonkin verran hidastamaan Nokian viime vuonna erittäin hyvin edennyttä tuloskäännettä.

Ennusteisiin pykälä lisää varovaisuutta

Nokia ohjeistaa tälle vuodelle noin 2-7 %:n liikevaihdon kasvua ja 11,0-13,5 %:n vertailukelpoista liikevoittoa. Helmikuun tilinpäätöksen jälkeen ohjeistushaarukoiden keskikohdat näyttivät vielä melko varovaisilta, mutta markkinatilanne on sen jälkeen muuttunut nopeasti. Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme 5-8 % ja siirtyneet kuluvan vuoden ohjeistushaarukassa ylälaidalta lähemmäs alalaitaa. Odotamme nyt Nokialta tänä vuonna 3 %:n liikevaihdon kasvua ja 11,8 %:n vertailukelpoista liikevoittoa, mikä tarkoittaisi edellisvuodesta lievästi laskevaa tuloskehitystä. Vuosien 2023-2024 kannattavuusodotuksemme (13,1-13,5 %) jäävät vielä Nokian pitkällä aikavälillä tavoitteleman yli 14 %:n vertailukelpoisen liikevoiton alapuolelle. Viime vuonna Nokia onnistui kuromaan kilpailijoiden etumatkan kiinni Matkapuhelinverkoissa, jonka lisäksi organisaatiouudistus sekä tehdyt kustannussäästöt tuottivat jo selkeitä tuloksia. Strategian edetessä Nokian kannattavuudessa on vielä selkeää potentiaalia parantua, vaikka lyhyellä aikavälillä epävarmuustekijät tulosparannuksen kulmakertoimen suhteen ovat nousseet.

Arvostus on matala jo nykyisellä tuloskunnolla

Nokian osakkeen arvostus näyttää jo kuluvan vuoden vakaata tulosta odottavalla ennusteellamme matalalta (oik. P/E 12x ja EV/EBIT 7x). Tämän valossa markkinat eivät tällä hetkellä anna juurikaan painoarvoa Nokian lähivuosien pääasiassa kannattavuusparannuksesta tulevalle tuloskasvupotentiaalille. Vuoden 2023 kertoimilla arvostus (oik. EV/EBIT 6x ja P/E 11x) näyttää jo erittäin matalalta ja Nokialla on hyvässä skenaariossa edellytyksiä myös ennusteitamme parempaankin suoritukseen. Osakkeen tuotto-odotus on myös osien summa -laskelmamme valossa houkutteleva Nokian strategian jatkaessa oikeilla urillaan lähivuosina. Samalla on kuitenkin hyvä muistaa, että Nokian kohdemarkkinoiden pitkällä aikavälillä vakaa kasvunäkymä ja sitä kautta rajallinen tuloskasvupotentiaali rajaa osakkeen hyväksyttäviä arvostuskertoimia, jotka ovat nyt muutenkin paineessa markkinan tuottovaateen noustessa.