Nokia: Jälleenrakennuksen vuosi

Toistamme Nokian vähennä-suosituksen ja hienosäädämme tavoitehintaamme 3,6 euroon (aik. 3,5 euroa) pienten ennustemuutoksen myötä. Nokia on pitkän käännematkan alkumetreillä. Kaksi kriittistä taistelua ovat toimintarakenteen uudistaminen ja kilpailukyvyn palauttaminen mobiiliverkoissa. Hyvä puoli tilanteessa on se, että yhtiössä tapahtuu täysin oikeita toimenpiteitä tilanteen korjaamiseksi ja monet Nokian pienemmät vähemmällä huomiolla olevat liiketoiminnat ovat kohtalaisen hyvässä kunnossa. Markkinaosuustappiot mobiiliverkoissa kertovat kuitenkin sen verran huolestuttavaa kieltä, että viimeaikaisen kurssinousun jälkeen tuotto/riski-suhde kallistuu yhä epäsuotuisalle puolelle.

Jälleenrakennuksen vuosi edessä

Nokia ylsi Q4:llä tyydyttävään suoritukseen. Yhtiö tarkensi näkymissään vuoden 2021 liikevaihdon olevan 20,6-21,8 miljardia euroa ja vertailukelpoisen liikevoiton olevan aiemman ohjeistuksen mukaisesti 7-10 %. Näkymät heijastelevat Nokian markkinaosuuksien menetystä ja sitä, että kuluvana vuonna fokus on kasvun sijaan perustan rakentamisessa. Jos asiat menevät hyvin, alkaa Nokian kannattavuus elpyä ensi vuonna ja siirtymä kannattavan kasvun polulle voisi tapahtua vuonna 2023. Tässä välissä yhtiön täytyy kuitenkin toteuttaa mittavia rakenteellisia uudistuksia sekä lisätä investointeja kilpailukykynsä palauttamiseksi. Tämä vaatii vielä aikaa ja rahaa sekä kärsivällisyyttä osakkeenomistajilta.

Mobiiliverkkojen markkinaosuustappiot ja hintaeroosio huolena

Nokia tavoittelee vuonna 2021 noin 25–27 %:n markkinaosuutta ilman Kiinaa (2020: 27–28 %). Yhtiön 4G-asennuskannasta vain 80 % on saatu konvertoitua 5G-asiakkaiksi, mikä kertoo tuntuvasta markkinaosuuden menetyksestä teknologiasukupolvien välisessä siirtymässä. Lisäksi yhtiö kommentoi hintaeroosion paineen kasvua, mikä on lievästi huolestuttavaa. Nokia korosti, etteivät ennakoidut markkinaosuustappiot heijastele teknologisen kilpailukyvyn heikentymistä, vaan yhtiö etenee suunnitellusti mobiiliverkkojen tuotteiden kilpailukyvyn vahvistamisessa. Tuotteiden kustannusjakauma muuttuu myös jatkuvasti suotuisammaksi, vaikka tuotekehitysinvestointien kasvu nielee lyhyen aikavälin tuloksen. Investointien lisäys on kuitenkin oikea lääke markkinaosuusvuodon tyrehdyttämiseen.

Vähemmällä huomiolla olevissa liiketoiminnoissa positiivista kehitystä

Nokian ongelmat ja markkinan huomio keskittyvät tällä hetkellä mobiiliverkkoihin, mutta muiden toimintojen osalta kommentit vaikuttivat rohkaisevilta. Fixed Accessissa yhtiöllä on ennätyksellisen hyvä tilauskanta. IP Routingissa nähtiin paras neljännes vuosikausiin ja Optical Networksin näkymät ovat hyvät. Software on saanut tärkeitä voittoja Core-verkkojen toimituksissa ja Technologiesin ohjeistus ennakoi lievää parannusta. Spekulaatioissa myytävien toimintojen listalla olevan ALS-Networksin tilauskirjat ovat myös erittäin vahvalla tasolla. Karkeasti puolet Nokian liiketoiminnasta on siis edelleen kohtalaisen terveellä pohjalla. Kun mobiiliverkot saadaan kuntoon ja Nokian monimutkainen organisaatiorakenne purettua, on käsillä terve yhtiö. Aikaa tämä vienee kolmisen vuotta.

Arvostuslukon aukeaminen vaatii mobiiliverkkojen käänteen

Nokian nykyinen noin 19 miljardin euron velaton markkina-arvo ei juurikaan anna arvoa mobiiliverkkoyksikölle ja näemme yhtiön osissa piilevää arvoa. Arvon purkautuminen vaatii mobiiliverkkojen tervehdyttämistä, minkä osalta matka on vielä alussa. Nokian osake voi tarjota edelleen kohtalaisen hyvän tuoton tulevina vuosina, mikäli yhtiön käännematka onnistuu hyvin. Riskeihin nähden emme kuitenkaan pidä tuotto-odotusta riittävän houkuttelevana. Ennustamallamme hyvällä käännetrendillä arvostus (2021e-2022e oik. P/E 18x-13x) näyttää neutraalilta.