Nokia-päivitys - jaksa vielä hetki

Laskemme Nokian tavoitehintaa 5,4 euroon (aik. 5,8 euroa) ja pidämme lisää-suosituksen ennallaan. Nokian matka kohti teknologiasyklin suotuisaa vaihetta on osoittautumassa kivuliaaksi maratoniksi, joka vaatii kestävyyttä ja hermoja. Syklin käänteen myötätuulta joudutaan Nokian kohdalla vielä odottamaan ja epäluulot yhtiön onnistumisesta ovat ymmärrettävästi lisääntyneet. Heikoista lyhyen tähtäimen ajureista huolimatta nykyinen osinkotuotto (>4 %) ja osakkeen nousupotentiaali yhtiön yltäessä näkymiinsä pitävät osakkeen tuotto-odotuksen riittävän houkuttelevana.

Nokian Q1 oli jokseenkin täydellinen myrsky, kun yhteen neljännekseen kasautui tuoteviivästyksiä, projektiylityksiä sekä poikkeuksellisen heikko myyntimix. Vaikka yhtiö oli ennakoinut huonoa vuoden aloitusta, jäi tappiolle paininut ei-ifrs liikevoitto (-59 MEUR) rajusti ennusteestamme (261 MEUR). Yhtiön mukaan taustalla olevat ongelmat on tunnistettu ja tilanne on muuttumassa parempaan jo nopeasti. Yhtiön omat selitykset heikolle tulokselle olivat jälleen kerran hyviä, mutta niiden painoarvo on useiden pettymysten jäljiltä liudentunut ratkaisevasti.

Nokian tietyt 5g-tuotteet eivät ole vielä kypsiä kaupallisiin toimituksiin, mikä on osin heikon alkuvuoden taustalla. Viivästyksissä puhutaan kuitenkin yhtiön mukaan viikoista tai kuukausista ja tilanne on jo korjaantumassa ja vuoden toisella puoliskolla pitäisi tapahtua raju käänne parempaan. Siten ongelmien ei pitäisi olla nykyisen hyvin alkuvaiheessa olevan vuosien teknologiasyklin kontekstissa kovin dramaattisia. Nokia kiisti jyrkästi väitteet yhtiön kilpailukyvyn heikentymisestä ja kaupallisia 5g-sopimuksia yhtiö on solminut vertailun kestävän määrän (36 kpl), mutta arveluttavaa on yhä se, pystytäänkö niitä toimittamaan ajallaan ja kuinka hyvillä marginaaleilla.

Nokia piti ennallaan näkymänsä vuosille 2019-2020 ja yhtiön näkymien pitäessä ei Nokian omistajilla pitäisi olla mitään hätää. Yhtiö kuitenkin myönsi epävarmuuden tavoitteiden saavuttamisen suhteen lisääntyneen heikon alkuvuoden takia. Vaikka kysyntä on palaamassa, verkkomarkkina on vielä marginaalien näkökulmasta haastava, kun verkkotoimittajat paaluttavat hintavetoisesti asemiaan operaattoreiden 5g-toimittajina. Kun alkuvaiheen hidasteista ja osin kypsymättömän uuden teknologian haasteista on päästy yli, pitäisi Nokialla yhä olla hyvät edellytykset voimakkaaseen tuloskasvuun vuodesta 2020 alkaen (ei-ifrs EBIT 2019e: 2,2 mrd. EUR, 2020e: 3,2 mrd. EUR).

Ennusteillamme Nokian vuoden 2020e P/E on 12x ja EV/EBIT 7x. Yhtiön oman ohjeistuksen haarukalla ensi vuoden P/E on 11-13x välillä. Yhtiön arvostuskertoimet ovat kautta linjan alle yhtiön vertailuryhmän. Päivitetty osien summa -laskelmamme indikoi yhtiölle 4,9-6,9 euron osakekohtaista arvoa. Nokian osaketta hinnoitellaan mielestämme edelleen alle yhtiön käyvän arvon, mutta halvalta näyttävää arvostus on laiha lohtu, kun yhtiön operatiivinen kehitys ei tarjoa mitään ajureita aliarvostuksen purkautumiseksi ja yhtiön lupausten voima ei riitä enää tukemaan kurssia. Odotuksesta kipukorvauksena maksettava reilun 4 %:n osinkotuotto sekä lähivuosien tuloskasvunäkymän tuoma arvonnousupotentiaali pitävät kuitenkin osakkeen tuotto-odotuksen riittävänä positiiviseen näkemykseen.