Nokia päivitys - parantunut näkyvyys purkaa aliarvostuksen

Nostamme Nokian tavoitehintaa 5,8 euroon (aik. 5,6 euroa) ja toistamme osakkeen osta-suosituksen. Kuten aiemmassa raportissa totesimme, sentimentti Nokian osakkeessa tulee kääntymään, kun sijoittajien huomio siirtyy nykyisestä verkkomarkkinan alamäen jyrkkyyden arvioinnista syklin elpymiseen. Nokian eilisessä raportissa antamat näkymät lähivuosille tarjosivat juuri tätä kaivattua näkyvyyttä lähivuosien tuloskehitykseen, mikä poistaa merkittävästi epävarmuutta. Tämä johtaa arviomme mukaan osakkeen helpotusralliin, jonka myötä Nokian nykyinen aliarvostus purkautuu. Lisäksi eilinen Q4-raportti tuo esiin Technologies-yksikön tulospotentiaalin, mikä tukee kurssia.

• Nokian Q4-raportin pääkohta oli yhtiön näkymät. Nokian uudet ohjeistukset antoivat tärkeää näkyvyyttä lähivuosien tuloskehitykselle niin Technologiesin kuin verkkoyksikön osalta. Nokia teki rohkean liikkeen antamalla jo nyt varsin tarkan ohjeistuksen vuodelle 2020. Näkymien perusteella vuoden 2018 tulos käy hieman odotettua alempana, mutta samalla yhtiö pystyi antamaan hyvät perustelut sille, miksi tulos elpyy selvästi ensi vuodesta alkaen. Arviomme mukaan tämä pienentää epävarmuutta verkkomarkkinan syklin käänteen ajoituksesta sekä ohjaa Nokian osaketta lyhytnäköisesti kohdelleen osakemarkkinan katseita pidemmälle, mikä tukee osakekurssia. Muilta osin Nokian Q4-raportti ei sisältänyt merkittäviä yllätyksiä. Tulos ylitti markkinaodotukset Huawei-lisenssituoton ansiosta, verkkoyksikön kehitys oli olosuhteet huomioiden kohtalaista ja kassavirran hyvä kehitys paikkasi Q3:lla heränneitä kassahuolia.
• Nokian verkkoliiketoiminnassa usva alkaa viimein hälvetä ja näkyvyys markkinan elpymiseen paranee. Alla olevat kysyntäfundamentit ovat yhä erittäin vahvat, mikä tulee väistämättä realisoitumaan lopulta markkinan kasvuna, vaikka markkinalla eletään nyt verkkoteknologioiden sukupolvien välistä suvantovaihetta. Nokia kehui melko vuolaasti eilisessä konferenssipuhelussa sen kokonaisvaltaisen eri verkkoteknologiat kattavan tuoteportfolion kilpailukykyä 5G:hen siirryttäessä. Suri vakuutti Nokian saavuttavan sen kilpailukyvyn ansiosta 5G:ssä suuremman markkinaosuuden kuin sillä on 4G:ssä. Pitkälti odotetuista fuusiokivuista huolimatta arviomme mukaan Alcatel-Lucent -yrityskauppa on osoittautumassa Nokialta strategisesti oikeaksi liikkeeksi ja fuusion hyötyjä tullaan lähivuosina näkemään niin kustannussäästöjen kuin tuoteportfolion kilpailukyvyn muodossa.
• Arviomme mukaan Technologiesille annetut näkymät tuovat esiin yksikön tulospotentiaalin, millä on selkeä Nokian osaketta tukeva vaikutus näiden tuottojen ollessa hyvin ennustettavia. Technologiesin näkymät vahvistivat samalla arviomme, jonka mukaan yksikön tulos ylittää lähivuosina odotukset. Ohjeistuksen perusteella Technologiesin liikevoitto nousee noin 1,4 miljardin euron tasolle vuonna 2020 perustuen patenttilisensoinnin merkittäviin onnistumisiin sekä lisensointiohjelman ylösajon jatkumiseen. Technologiesin tuloskunto tulee siten olemaan noin 50 % markkinaodotuksia korkeampi.
• Ennusteemme Nokian tulokselle ovat yhtiön ohjeistushaarukoiden ylärajoilla ja pidämme ohjeistuksen tarkennuksia ylöspäin mahdollisina. Nokian syklin pohjatulos nähdään tänä vuonna (ei-ifrs EBIT 2,4 mrd. EUR). Tulos paranee tuntuvasti 2019 (ennuste 2,9 mrd. EUR) ja 2020 (ennuste 3,5 mrd. EUR), kun molemmat liiketoiminnat vetävät tuloskasvua. Nokian osake on nykyiselläkin tulostasolla edullinen (2018e oik. P/E 16x, EV/EBIT 8,4x), mikä antaa hyvää turvamarginaalia. Osien summa -laskelmassamme arvotamme Technologiesin 11 mrd. EUR:n arvoiseksi, mikä jättää verkkoyksikön arvoksi noin 9 mrd. EUR. Tällä arvostuksella verkkoyksikön EV/EBIT-kerroin olisi räikeän matalalla 3-4x tasolla Nokian 2020 kannattavuustavoitteella sekä 5,6x tasolla vuoden 2018 tulosennusteella. Luvut paljastavat markkinan edelleen alihinnoittelevan osaketta tuntuvasti.