Nokia päivitys - syklin käänteeseen haettiin vauhtia odotettua syvemmältä

Laskemme Nokian tavoitehintaa 5,5 euroon (aik. 5,8 EUR) ja suositustamme lisää-tasolle (aik. osta). Nokian odotuksia heikompi Q2 yhdessä kasvaneiden epävarmuustekijöiden kanssa luovat loppuvuodelle lievän tulosvaroitusriskin, mutta näkemyksemme verkkomarkkinan syklin taitteesta ja Nokian selkeästä tuloskäänteestä pysyi ennallaan. Hieman ironisesti osa lyhyen tähtäimen haasteista liittyy 5G:n kiihdytettyihin aikatauluihin. Mielestämme lyhyen aikavälin epävarmuustekijät kompensoituvat osakkeen arvostuksessa, joka on mielestämme edelleen selkeästi alle yhtiön käyvän arvon. Näemme siten edelleen Nokian kiinnostavana sijoituksena arvostuksen ollessa houkuttelevalla tasolla samaan aikaan, kun verkkomarkkinan sykli on selkeästi lähdössä paranemaan. Lyhyellä tähtäimellä sijoittajat joutuvat kantamaan normaalia korkeampaa riskitasoa johtuen yhtiön loppuvuodelle lataamista tulosodotuksista.

• Nokian verkkoyksikön Q2-tulos oli todella huono liikevoiton laskiessa 83 % ja jäädessä alle puoleen odotuksista, mutta koko vuoden näkymät pysyivät ennallaan, mikä ennakoi voimakasta tuloskäännettä loppuvuodelle. Nokia ei kuitenkaan mielestämme huokunut nyt yhtä kovaa optimismia loppuvuotta kohtaan kuin Q1-tuloksen yhteydessä, vaan taivaalla on nyt myös joitain tummia pilviä liittyen hintapaineisiin, projektien ajoituksiin ja komponenttien saatavuuteen. Epävarmuus loppuvuoden ennusteissa on kasvanut, mikä voi lyhyellä aikavälillä rajoittaa osakkeen nousuvaraa. Haasteet ovat arviomme mukaan hyvin lyhytaikaisia eikä Q2-raportti muuttanut isoa kuvaa, jonka mukaan verkkomarkkinan sykli on nyt taittumassa ja Nokia on kilpailussa hyvin asemoitunut.
• Nokia piti ennallaan näkemyksensä 5G:n käyttöönoton nopeutumisesta sekä verkkomarkkinan näkymien piristymisestä. Jokseenkin ristiriitaisesti lyhyen tähtäimen riskit liittyvät osin siihen, että 5G tulee odotettua nopeammin: vanhoilla budjeteilla operoivat asiakkaat vaativat enemmän ja nopeammin samalla rahalla, kehitystiimit ovat ylikuormitettuja eikä toimitusketju taivu riittävään nopeuteen. Osin tämä on positiivinen ongelma ja osin se heijastelee Nokian vaikeaa arvoketjuasemaa ja operaattoreiden neuvotteluvoimaa. Nokia voi joutua uhraamaan lyhyen tähtäimen marginaaleja saadakseen osuuksia ensimmäisissä 5G-toimituksissa merkittävissä operaattoreissa, mikä kompensoituu kannattavuudessa pidemmällä aikavälillä.
• Rima Nokian onnistumiselle loppuvuonna nousi pettymyksellisen Q2:n jälkeen. Verkkoyksikön liikevoitto-%:n on vuoden toisella puoliskolla noustava noin 10 %:iin edellisvuoden 9 %:sta, jotta tulosvaroitus vältetään. Ohjeistus ei ole epärealistinen, mutta vaatii Nokialta kohtalaista onnistumista. Nokia vakuutti edelleen, että tulos paranee selkeästi vuosina 2019 ja 2020 markkinatilanteen piristyessä. Arvioimme vuosien 2018-2020 oikaistujen liikevoittojen olevan 2,2 mrd. EUR, 2,9 mrd. EUR ja 3,5 mrd. EUR. Pitkän aikavälin ennusteemme ovat pitkälti ennallaan ja lähivuosien hyvä tuloskasvunäkymä antaa osakkeelle selkeää tukea. Vähemmälle huomiolle jäänyt yli miljardin liikevoittoa tekevä Technologies -yksikkö tarjoaa tuloksellista vetoapua, sillä yksikön liikevaihto on kasvussa ja kustannustaso laskussa.
• Nokian omistajat joutuvat kantamaan koholla olevaa riskitasoa lyhyellä tähtäimellä johtuen loppuvuoden kovista tulosodotuksista. Tämä mielestämme kompensoituu edelleen Nokian arvostuksessa, joka on merkittävästi verrokkeja edullisempi (2018-2019e oik. P/E 20x ja 13x, EV/EBIT 11x ja 8x) ja absoluuttisesti hyvin edullinen Nokian 2020 ohjeistuksen valossa. Odotamme arvostuksen korjautuvan selvästi ylöspäin, kun yhtiö saa taakseen vahvoja neljänneksiä eikä sijoittajien tarvitse tukeutua enää pelkkiin yhtiön lupauksiin.