Nokia päivitys - ylireagointi on ostopaikka

Nostamme Nokian suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintaa 5,6 euroon (aik. 6,2 EUR). Nokian markkinanäkymät ovat heikentyneet ja yhtiöllä on sisäisiä ongelmia, jotka näemme tilapäisinä. Pidämme eilistä -18 % kurssireaktiota kuitenkin selvänä ylireagointina. Nokiaa saa nyt syklin pohjatason tuloskunnolla P/E-luvulla 13x ja 4,5 %:n osinkotuotolla. Syklin käännettä joudutaan vielä odottamaan, mutta tällä arvostuksella Nokian osake on houkutteleva, vaikka sykli ei koskaan elpyisi.

• Nokian Q3-tulos oli vahva ja ylitti odotukset, mutta tämä johtui kertaluonteisista tekijöistä ja verkkoliiketoiminnan haasteet varastivat huomion. Yhtiöllä on Mobile Networksissa heikon markkinatilanteen lisäksi sisäisiä haasteita liittyen pääasiassa tuotemigraatioihin, joiden takia kertakulujen arvioita nostetiin ja lähineljännesten tuloksiin on odotettavissa kolhuja. Ongelmat kuitenkin keskittyvät yhteen yksikköön ja ovat mielestämme luonteeltaan tilapäisiä, minkä valossa eilinen markkinareaktio oli julma. Networksin muiden yksiköiden kehitys oli vakaata, Technologies suoriutui erinomaisesti ja Nokia eteni Q3:lla strategisissa hankkeissaan suunnitellusti.
• Verkkomarkkinoiden alamäki jatkuu myös ensi vuonna (arvio laskusta 2-5 %) eikä vieläkään ole nähtävissä koska ja kuinka ripeästi markkinat elpyvät. Verkkoyksikön kannattavuus jää siis myös ensi vuonna säästöruuvin varaan. Pidämme Alcatel-Lucent -yrityskauppaa yhä strategisesti oikeana liikkeenä, vaikka Nokia on joutunut tekemään integraatiota keskellä surkeaa markkinatilannetta. Positiivista on, että integraatio onnistutaan viemään nyt hyvissä ajoin maaliin ennen 5G-teknologian kaupallistumista (2019). Arviomme mukaan Nokia on integraation jälkeen hyvin asemoitunut 5G-teknologiaan Alcatel-Lucentin tuoman laaja-alaisen tuoteportfolion ansiosta, vaikka toimialan teknologiamurros kasvattaa pitkän aikavälin epävarmuutta. Uskomme edelleen, että langattomien verkkojen markkinan keskittyminen vain kolmelle toimijalle luo pitkässä juoksussa edellytyksiä hyvin terveille marginaaleille toimialalla.
• Q3-raportissa heikentyneet näkymät johtivat selviin ennustelaskuihin, mutta Nokian oikaistu tulos pysyy pienessä kasvussa tänä- ja ensi vuonna (ei-ifrs EBIT 2016: 2,1 mrd€, 2017e: 2,4 mrd€, 2018e: 2,5 mrd€). Tämä perustuu Technologies-yksikön tuloskasvuun, mikä paikkaa verkkoyksikön heikkoutta. Mielestämme markkinat ylikorostavat tällä hetkellä verkkoyksikön haasteita ja Technologies-yksikön Samsung-, Xiaomi-, Apple- ja LG-sopimusten myötä merkittävästi parantuneet tulosnäkymät ovat jääneet huomiotta. Technologies tekee noin 40 % Nokian tuloksesta tänä vuonna.
• Nokian tämän ja ensi vuoden oikaistut P/E-luvut ovat 13,6x ja 12,7x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 8,6x ja 8,5x. Osaketta hinnoitellaan perusteettomasti noin 30 % alle vertailuryhmän ja mielestämme selvästi alle Nokian käyvän arvon. Odotamme arvostuksen korjaantuvan, kun sijoittajat kääntävät katseensa yli nykyisen heikon syklin. Tällöin osakkeeseen vipua ylöspäin tuovat sekä arvostuskertoimien että yhtiön tuloksen normalisoituminen. Käännettä joudutaan vielä odottamaan, mutta nykyisellä arvostustasolla se ei haittaa. Muistutamme, että Alcatel-Lucent ja Nokia tekivät yhteenlaskettuna 2,9 mrd. ei-ifrs liikevoittoa (2015) vielä ennen fuusiota sekä uusimpia Technologiesin lisenssisopimuksia. Nokian nykyinen kannattavuus (liikevoitto 2,4 mrd.€) on vielä kaukana sen potentiaalista.