Nokia raportoi Q3-tuloksensa torstaina klo 8.00. Tuloksen live-seuranta alkaa klo 7.55 inderes.fi-palvelussa sekä YouTube-kanavallamme. Nokian kesällä laskeneet näkymät ennakoivat liikevaihdon kääntymistä laskuun H2:lla, minkä vuoksi odotamme myös Q3-tuloksen laskeneen hyvästä vertailukaudesta. Ericssonin ennakkotiedot Q3-luvuista myös vahvistivat markkinatilanteen olleen haastava neljänneksellä. Heikentynyt markkinatilanne sekä Teknologia-yksikön pitkittyneet patenttikiistat luovat tällä hetkellä epävarmuutta Nokian tuloskehityksen ympärille, ja kuluvan vuoden tulosohjeistuksen pitävyyttä saadaan jännittää aivan vuoden loppumetreille. Tämä näkyy myöskin osakkeen matalaksi poljetussa arvostuksessa (2023e oik. P/E 9,5 ja EV/EBIT 5,8x).

Liikevaihto taittunut selvään laskuun Q3:lla

Ennustamme Nokian Q3-liikevaihdon laskeneen 10 % 5,6 miljardiin euroon, mikä on pitkälti linjassa konsensusodotuksen (-9 %) kanssa. Heinäkuun tulovaroituksessa Nokian näkymät laskivat erityisesti H2:n osalta, missä näkyy talousympäristön heikentyminen, asiakkaiden investointien jarruttelu sekä varastotasojen lasku erityisesti Pohjois-Amerikassa. Nämä tekijät vaikuttavat negatiivisesti erityisesti Verkkoinfrastruktuuriin (Q3’23e: -9 %) sekä Matkapuhelinverkkoihin (Q3’23e: -12 %), joissa Nokia ennakoi H2-liikevaihdon olevan suunnilleen H1:n tasolla. Tyypillisesti molemmissa liiketoiminnoissa loppuvuosi on ollut kausiluonteisesti vahvempi. Ericssonin verkkoyksikön liikevaihto laski Q3:lla 16 % ja Pohjois-Amerikka -60 %, mistä saadaan myös tiettyä esimakua Nokian Q3-numeroihin. Teknologia-yksikössä (Q3’23e: -15 %) odotellaan vielä Oppon ja Vivon patenttikiistojen ratkeamista, jotta vuositason liikevaihto nousisi nykyisestä noin 1,1 miljardista (2024 alusta) lähemmäs 1,4-1,5 miljardin tavoitetta. Pilvi- ja verkkopalveluissa (Q3’23e: -1 %) odotamme vertailukauteen nähden vakaata kehitystä.

Odotamme tuloksen heikentyneen laskevan liikevaihdon mukana

Laskevaa liikevaihtoa mukaillen ennustamme Nokian vertailukelpoisen liikevoiton laskeneen 527 MEUR:oon (Q3’22: 658 MEUR). Konsensusennuste (550 MEUR) on hieman tätä korkeammalla. Tulosheikennyksen taustalla on erityisesti Matkapuhelinverkot, missä liikevaihdon painottuminen Pohjois-Amerikasta Intiaan painaa marginaaleja (EBIT Q3’23e: 6,0 % vs. Q3’22: 9,8 %). Nokia on muutenkin kommentoinut Intian suurten 5G-projektien aiheuttaman kausiluonteisuuden vuoksi tuloksen painottuvan edellisvuosia vahvemmin Q4:lle. Puuttuvien patenttituottojen vuoksi odotamme Teknologia-yksikön liikevoiton (Q3’23e: 159 MEUR) olleen alkuvuodesta nähdyllä tasolla (Q2:n kertatuotoista oikaistu), mikä tarkoittaa selkeää heikentymistä vertailukaudesta. Verkkoinfrastruktuurissa (Q3’23e 247 MEUR, 12,3 % lv:sta) odotamme vahvan tuloskunnon säilyvän liikevaihdon laskusta huolimatta. Pilvi- ja verkkopalveluissa Nokia tavoittelee selkeää tulosparannusta loppuvuodesta (painottuu Q4:lle), ja odotamme tämän näkyvän jo osittain Q3:lla (EBIT: 7,6 % vs. Q3’22: 2,0 %).

Ohjeistuksen pitävyyttä saadaan jännittää Q4:n loppuun asti

Nokian heinäkuun tulosvaroituksen yhteydessä lasketut näkymät ennakoivat tälle vuodelle 23,2-24,6 miljardin euron liikevaihtoa ja 11,5-13,0 %:n vertailukelpoista liikevoittoa. Olemme ennusteellamme liikevaihdon (23,9 mrd.€) osalta lähellä ohjeistushaarukan keskikohtaa ja liikevoiton osalta (11,7 %) haarukan alalaidalla (konsensus 24,1 mrd.€ ja 11,7 %). Ennusteemme sisältää oletuksen Oppon ja Vivon patenttikiistojen ratkeamisesta Q4:n aikana, ja ilman näitä uusi negatiivinen tulosvaroitus kannattavuuden osalta on vielä mahdollinen. Osakkeen kannalta patenttituottojen ajoitusta olennaisempaa on kuitenkin ensi vuoden näkymä, jonka osalta tänä vuonna heikentynyt markkinaympäristö on lisännyt epävarmuutta. Verkkoinfrastruktuurin osalta Nokia kommentoi Q2-raportin yhteydessä uskovansa haasteiden olevan väliaikaisia ja näkevänsä kasvumahdollisuuksia jälleen ensi vuonna. Myöskään 5G-syklin ei nähdä olevan vielä ohi Pohjois-Amerikassa, vaikka operaattorit lyhyellä tähtäimellä ovatkin varovaisia investointiensa kanssa. Konsensusennuste odottaa edelleen vuoden 2024 vertailukelpoisen liiketuloksen paranevan 3,05 miljardiin, kun meidän ennusteissamme on lievä -1,5 %:n heikennys 2,74 miljardiin euroon.