Nokia Q3 torstaina - olemme paranoideja optimisteja

Nokia julkistaa Q3-tuloksensa torstaina noin klo 8:00. Live-lähetystä tuloksen ensikommenteista voi seurata torstaina noin klo 8:40 alkaen inderes.fi etusivulta tai Inderesin Facebook-kanavalta. Nokian viimeisimmät neljännekset ovat olleet pettymyksiä, lupaukset tuloskäänteestä eivät enää torstaina riitä ja loppuvuoden tulosvaroitusriski on käsin kosketeltava. Samaan aikaan Nokian osake on mielestämme todella matalalle arvostettu, verkkomarkkinan sykli on tekemässä käännettä positiivisempaan ja Nokian pitäisi olla hyvässä asemassa ja iskukunnossa 5g-aikakauteen lähdettäessä.

Nokian alkuvuosi oli surkea, mutta yhtiö on toistuvasti luvannut tuntuvan tulosparannuksen alkavan Q3:lla ja voimistuvan edelleen Q4:llä. Koko vuosi on levännyt siis lupausten varassa ja nyt tarvitaan kovia numeroita sijoittajien luottamuksen palauttamiseksi. Oma luottamuksemme yhtiöön on yhä kohtalainen. Kahdesta heikosta neljänneksestä voi selvitä Nokian projektiluonteisessa liiketoiminnassa vielä hyvillä selityksillä, mutta kolmannesta ei. Odotamme Q3-tuloksen ylittävän markkinaodotukset, jotka ovat painuneet mielestämme liian varovaisiksi. Arvioimme Nokian liikevaihdon laskun tasaantuneen 2 %:iin markkinatilanteen normalisoituessa ja ei-ifrs liikevoiton olleen 543 MEUR, kun konsensusodotus on 492 MEUR (Q3’17: 668 MEUR). Raportoidun tuloksen osalta Nokialla pitäisi olla nyt edellytykset yltää voitolle ensimmäistä kertaa sitten vuoden 2016. Kertakulujen rajuimman tulosrasitteen pitäisi helpottaa ensi vuodesta.

Ericssonin viime viikolla julkaisema vahva Q3-raportti antoi lisää viitteitä markkinatilanteen piristymisestä operaattoreiden varautuessa 5g-aikakauteen ja dataliiketeen jatkuvaan kasvuun. Nokialta odotetaan hyvin samaa viestiä ja erityisesti Pohjois-Amerikan ensimmäisten 5g-hankkeiden pitäisi tukea tulosta verrattuna melko heikkoon vertailukauteen. Nokia kuitenkin on myös alkuvuonna ”kärsinyt” 5g:n nopeutuneesta aikataulusta: vanhoilla budjeteilla operoivat asiakkaat vaativat enemmän ja nopeammin samalla rahalla, eikä toimitusketju pysty taipumaan riittävään nopeuteen. Lyhyen tähtäimen haasteiden pitäisi helpottaa, mutta riskit ovat koholla. Arvioimme verkkoyksikön liikevaihdon olleen vakaa 4,8 miljardissa eurossa ja liikevoiton olleen vertailukauden tasolla 336 MEUR:ssa (konsensus 257 MEUR), mikä vastaa 7 %:n liikevoittoa.

Nautinnollisen vakaita ja ennustettavia rahavirtoja tuottava Technologies vastaa jälleen noin puolta Nokian tuloksesta. Arvioimme yksikön liikevoiton olleen 281 MEUR ja laskeneen vuoden takaisesta (390 MEUR) vertailukaudelle osuneesta LG-sopimuksen kertatuotosta johtuen. Lisensoinnin jatkuva tulovirta on vuositasolla noin 1,4 miljardia euroa ja Nokia ennakoi sen kasvavan noin 10 %:n vauhtia lisensoinnin laajentuessa älypuhelinvalmistajissa ja muissa tuotekategorioissa.

Nokia on antanut näkymissään arviot vuosille 2018 ja 2020. Suurin ohjeistusriski liittyy verkkoyksikön 6-9 %:n kannattavuushaarukkaan vuodelle 2018, jonka ylärajan tarkennusta alaspäin pidämme mahdollisena. Tämä ei olisi yllätys, sillä nykyinen 5,8 %:n markkinaennuste odottaa jo käytännössä yhtiöltä negatiivista tulosvaroitusta. Nokia on ohjeistanut lisäksi tälle vuodelle 9-11 %:n ei-ifrs liikevoittoa (nykyinen konsensus 9,4 %) ja 0,23-0,27 euron ei-ifrs osakekohtaista tulosta (konsensus 0,22 euroa). Verkkoyksikön pitäisi parantaa kannattavuuttaan 9-12 %:iin vuoden 2020 ohjeistuksen mukaan (konsensus 9,5 %). Markkinaodotukset ovat tällä hetkellä mielestämme poikkeuksellisen pessimistisiä yhtiön omiin arvioihin nähden.