Nokia Q3 torstaina: tulospäivän pettymysriski on koholla

Nokia julkistaa Q3-tuloksensa torstaina aamulla noin kello 8.00. Tuloksen live-seuranta alkaa torstaina noin kello 7.55 alkaen inderes.fi -palvelussa täällä sekä Inderesin Youtube-kanavalta. Nokia on itse ennakoinut ”heikohkoa” kolmatta neljännestä ja mikäli historia toistaa itseään, kannattaa Nokian sanamuotojen painotuksiin kiinnittää tälläkin kertaa erityistä huomiota. Odotamme tuloksen jäävän markkinaodotusten alle ja korkeahkojen konsensusodotusten valossa tilaa positiivisille yllätyksille on arviomme mukaan niukasti. Koko vuoden näkymien odotamme kuitenkin pysyvän ennallaan erittäin vahvan viimeisen neljänneksen näkymän ansiosta.

Markkinanäkymät verkkomarkkinoilla ovat edelleen piristyneet kesän jälkeen 5G-syklin nytkähtäessä liikkeelle aiempia odotuksia nopeammin. Ericssonin viime viikolla julkaisema raportti antoi tälle vahvistusta ja myös pakotteiden kanssa kamppaileva Huawei on kertonut hyvistä luvuista. Nokia lähti alkuvuonna 5G-sykliin liikkeelle hieman kompuroiden toimitusongelmien takia, mutta nyt yhtiö näyttää päässeen jälleen vauhtiin ja verkkohankkeita on saatu vietyä käyttöön, mikä on kriittistä liikevaihdon tuloutukselle. Mobiiliverkkojen näkymien piristymisen lisäksi Nokian muut keskeiset tuotealueet (IP Routing, Optical ja Software) ovat nousseet viimeaikaisen kehityksen perusteella vahvaan iskukuntoon, joten rakennuspalikat tulosparannukselle ovat olemassa.

Lyhyellä aikavälillä Nokian kulku on kuitenkin pomppuista, kuten viimeinen vuosi on osoittanut. Ennustamme Q3-liikevaihdon kasvaneen markkinan piristymisen myötä 5 % ja olleen 5,7 miljardia euroa markkinaodotuksen ollessa 5,6 miljardia euroa. Nokian ennakoiman heikkouden arvioimme näkyvän etenkin kannattavuudessa liikevaihdon painottuessa matalamman marginaalin myyntiin, sillä Q2:n myyntimix oli poikkeuksellisen vahva osin ajoituksellisista syistä. Ennustamme ei-IFRS liikevoiton laskeneen 341 MEUR:oon (Q3’18: 487 MEUR), kun konsensusodotus on selvästi korkeampi 443 MEUR. Kassavirtaan kohdistuu jälleen erityistä huomiota heikon alkuvuoden jälkeen.

Odotamme Nokian pitävän näkymänsä ennallaan, vaikka markkinoiden usko yhtiön tavoitteisiin on yhä heikko. Nokia on ohjeistanut vuoden 2019 ei-IFRS liikevoiton olevan 9-12 % (konsensus 9,1 %) ja ei-IFRS osakekohtaisen tuloksen 0,25-0,29 euroa (konsensus 0,23 euroa). Ohjeistuksen ennallaan pysyminen edellyttää erittäin vahvaa viimeistä neljännestä. Nopeaa tulosparannusta vuoden lopulla ajavat bruttomarginaalien nousu uusien tuotteiden volyymien kasvun myötä, 5G-toimitusten kiihtyminen, myyntimixin parantuminen sekä kulusäästöjen vaikutukset.

Vuoden 2020 tavoitteissaan Nokia arvioi markkinan kasvavan ja yhtiön saavuttavan 12-16 %:n ei-IFRS liikevoiton (konsensus 12,6 %) ja 0,37-0,42 euron ei-IFRS osakekohtaisen tuloksen (konsensus 0,36 euroa). Odotamme myös ensi vuoden näkymien pysyvän ennallaan. Tuloskasvunäkymän valossa osakkeen arvostus on yhä maltillinen (2020e oik. P/E 12x ja EV/EBIT 8x) ja Nokian osaketta hinnoitellaan mielestämme edelleen alle yhtiön käyvän arvon.