Nokia Q3’24 -ennakko: Odotuksissa pientä elpymistä ennen Q4:n lätkämailanousua

Nokia raportoi Q3-tuloksensa torstaina klo 8.00. Käymme raporttia läpi tuoreeltaan klo 7.55 alkavassa tuloslivessä. Nokian tuloksen odotetaan parantuneen Teknologia-yksikön kasvaneiden lisenssitulojen vetämänä, mutta verkkoliiketoiminnoissa odotukset ovat kokonaisuutena vielä varovaisia, vaikka vertailukausi oli jo heikko. Yhtiö ennakoi näkymissään merkittävää tulosparannusta Q4:llä, mihin raportista haetaan askelmerkkejä edelleen epävarmana jatkuvassa markkinatilanteessa. Tulosvaroituksen riski on siis olemassa, eikä Matkapuhelinverkkojen markkinatilanne näytä tällä hetkellä erityisen lupaavalta myöskään ensi vuoteen katsottuna, jolloin AT&T-sopimuksen menetys aiheuttaa yhä vastatuulta. Tähän peilattuna osakkeen kassavirtapohjainen arvostus (2025e EV/FCF 17x) näyttää kireältä, vaikka oikaistuilla tuloskertoimilla (2025e EV/EBIT 8,4x) arvostus on yhä kohtuullinen.

Jatkuvien toimintojen liikevaihdon odotetaan kääntyvän lievään kasvuun heikosta vertailukaudesta

Olemme päivittäneet 2023-H1’24 historialuvut Nokian antamien tietojen mukaisesti huomioimaan ASN-liiketoiminnan lopetettuna toimintona. Tämän myötä vuoden 2024 liikevaihtoennuste laski 1 %:n, sillä ASN oli mukana vielä ennusteessamme Q1:n toteuman osalta.

Ennustamme Nokian Q3-liikevaihdon kasvaneen heikosta vertailukaudesta 3 % 4,8 miljardiin euroon, mikä on hieman yli konsensusodotuksen (4,7 mrd.€). Matkapuhelinverkoissa heikko markkinatilanne ja AT&T:n menetys painavat liikevaihtoa, mutta odotamme tilanteen alkavan tasaantua (Q3’24e: 2,1 mrd.€, -3 %) volyymien tultua jo voimalla alas 4 kvartaalia putkeen. Verkkoinfrastruktuurissa Nokia on ennakoinut selvästi parempaa kehitystä loppuvuodesta, mitä myös 3 neljännestä putkeen vahvistunut tilauskanta tukee. Ennusteemme odottaa täällä liikevaihdon kääntyvän 10 %:n kasvuun ja olevan 1,7 miljardia euroa. Pilvi- ja verkkopalveluiden liikevaihdon ennustamme laskevan 5 %. Teknologia-yksikössä Nokia sai alkuvuodesta älypuhelinlisenssien uusimissyklin päätökseen ja vuositason liikevaihto on noin 1,3 miljardissa eurossa. Siten odotamme täällä 340 MEUR:n liikevaihtoa Q3:lla (+32 % vertailukaudesta).

Odotuksissa Teknologia-yksikön vetämä maltillinen tulosparannus

Liikevoiton osalta Nokia on ennakoinut Q3:lle vakaata marginaalia Q2:een (9,5 %) nähden ja Q4:llä volyymikasvun myötä merkittävää parannusta. Ennusteemme ja konsensusodotus on tämän kanssa linjassa ja odotamme 456 MEUR:n (Q3’23: 418 MEUR) vertailukelpoista liikevoittoa (9,4 % lv:sta). Tulosparannusta vertailukaudesta ajaa Teknologia-yksikön liikevaihdon mukana noussut tuloskunto, kun taas verkkoliiketoiminnoissa odotamme kokonaisuutena lievästi vertailukautta pienempää tuloskertymää.

Näkymät vaativat erittäin vahvaa vuoden lopetusta

Nokia odottaa vuoden 2024 vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan 2,3–2,9 miljardin euron haarukkaan ja tästä lohkeavan 30–60 % vapaata kassavirtaa. Yhtiö kommentoi Q2-raportissa tuloksen asettuvan näillä näkymin haarukan keskivaiheille tai hieman sen alle. Kassavirran osalta odotus on lähempänä haarukan ylälaitaa. Nokian ohjeistus vaatii Q4:llä erittäin vahvaa tulosta niin Verkkoinfrastruktuurissa (H1’24 EBIT 6 % vs. ohjeistus 11,5-14,5 %) kuin Pilvi- ja verkkopalveluissa (H1’24 EBIT -4 % vs. ohjeistus 6-9 %), ja myös Matkapuhelinverkoissa volyymien täytyy jatkaa elpymistään haastavassa markkinassa.

Tässä kohtaa katseet alkavat olla jo ensi vuodessa, jolloin odotuksissa on verkkoliiketoimintojen operatiivisen kehityksen selvää paranemista asteittain piristyvän markkinan mukana. Siitä huolimatta vertailukelpoisen liiketuloksen (2025e Inderes: 2260 MEUR ja konsensus 2302 MEUR MEUR) ennakoidaan laskevan. Tämän taustalla on vuoden 2024 tulokseen osuneet kertaluonteiset tuotot patenttisopimuksista (>400 MEUR) sekä AT&T-sopimuksen päättämisestä (150 MEUR). Ensi vuoden alkupuoliskolla näillä näkymin maaliin saatava Infinera-yritysosto tulee tukemaan Nokian kasvulukuja, mutta järjestelyssä tavoiteltavat 200 MEUR:n synergiat on tarkoitus saavuttaa vuoteen 2027 mennessä. Siten emme usko Infineran tukevan merkittävästi Nokian tulosta (tai kassavirtaa) vielä ensi vuonna, kun huomioidaan myös järjestelystä ja synergioiden saavuttamisesta aiheutuvat kertaerät.