Nokia Q4 torstaina - lähdemme ristiriitaisin tuntein Nokia-päivään

Nokia julkistaa Q4-tuloksensa torstaina noin klo 8:00. Live-lähetystä tuloksen ensikommenteista voi seurata torstaina noin klo 8:40 alkaen inderes.fi etusivulta tai Youtube-kanavaltamme. Nokian osakkeen kannalta tulospäivä on kimurantti, sillä osakkeen arvostuksen perusteella tulosodotusten pitäisi olla erittäin matalia, mutta tulospäivän markkinareaktion kannalta tärkeä analyytikoiden markkinaennuste vuodelle 2018 kertoo hieman toista tarinaa. Siten näemme verkkoyksikön kuluvan vuoden näkymissä lievän pettymysriskin markkinaodotusten ollessa hieman koholla. Tätä paikkaa Technologies-yksikkö, joka arviomme mukaan tulee Huawei-tuoton ansiosta ylittämään tulosodotukset. Isossa kuvassa pidämme yhä Nokian arvostusta houkuttelevan matalana, vaikka verkkoyksikön lyhyen tähtäimen näkymät ovat haastavat.

Nokian tulospäivää sekoittavat jälleen patenttilisenssisopimuksiin liittyvät kertatuotot, joita on tällä kertaa odotettavissa Huawei-lisenssisopimuksesta. Huawei-tuotto tulee olemaan tuloksen kannalta merkittävä, mutta sen suuruutta on vaikea arvioida. Arvioimme Q4-tuloksen ylittävän markkinaodotukset, jotka eivät mielestämme täysin huomioi tätä tuloerää. Ennusteemme Nokian Q4 ei-ifrs liikevoitolle on 912 MEUR, kun markkinaennuste on 888 MEUR (Q4’16: 940 MEUR). Osinko ei tule aiheuttamaan yllätyksiä, sillä Nokia on jo kertonut osinkoesityksen olevan 0,19 euroa (osinkotuotto 5 %). Edellisellä neljänneksellä huolia herättäneen nettokassan pitäisi olla vähintään edellisneljänneksen tasolla osoittaen rahavirran vakautumista. Vuonna 2018 Nokian rahavirran pitäisi olla selvästi positiivinen.

Nokia-päivälle verkkopuolen markkinatilanteesta esimakua antavan Ericssonin tulos julkaistaan keskiviikkona aamulla. Markkinatilanne verkkomarkkinoilla on todennäköisesti ollut haastava ja Nokialle positiiviset tulosajurit ovat lyhyellä aikavälillä vähissä. Arvioimme Nokian verkkoyksikön liikevaihdon laskeneen 6 % ja ei-ifrs liikevoiton laskeneen 637 MEUR:oon (Q4’16: 854 MEUR), kun konsensusodotus on korkeampi 696 MEUR.

Technologies-yksikön osalta odotamme tulosylitystä sekä selvää kasvua jatkuviin tuottoihin. Arvioimme Technologiesin liikevoiton nousseen noin 100 MEUR:n kertatuottojen myötä 340 MEUR:oon (Q4’16: 158 MEUR) markkinaodotuksen ollessa 267 MEUR. Korostamme, että Huawei-sopimuksen kertatuotto voi potentiaalisesti aiheuttaa merkittävästi suuremmankin tulosvaikutuksen. Technologies-yksikön Q4:n jatkuva tulovirta tulee lisäksi paljastamaan, miten suuri vaikutus jatkuviin tuottoihin on Q4:llä alkaneilla Huawei- ja Xiaomi -sopimuksilla. Arviomme mukaan nämä sopimukset aiheuttavat nousupaineita ensi vuoden markkinaennusteisiin.

Raportin kiinnostavin osa tulee olemaan verkkoyksikön näkymät. Nokia on jo aiemmin arvioinut, että verkkoyksikön kohdemarkkinat laskevat 2-5 % ja vaikeat olosuhteet jatkuvat läpi tämän vuoden. Konsensusodotus odottaa verkkoyksikön ei-ifrs liikevoiton nousevan 9,3 %:iin tänä vuonna (2017e 8,6 %). Itse odotamme kannattavuuden säilyvän vakaana lähinnä kulusäästöjen kompensoidessa liikevaihdon laskua. Näkymien pitäisi siten olla vähintäänkin samaa sanamuotoa kuin vuonna 2017, jolloin ei-ifrs liikevoittonäkymä asetettiin 8-10 %:n haarukkaan.

Verkkoyksikön varovaisista lyhyen tähtäimen tulosodotuksistamme huolimatta pidämme Nokian osaketta alihinnoiteltuna (oikaistu P/E 12x, osinko-% 5 %). Patenttisalkku muodostaa arviomme mukaan jo yli puolet Nokian nykyisestä velattomasta markkina-arvosta ja markkinat hinnoittelevat verkkoliiketoimintaa kriisiytyneenä liiketoimintana. Tilanne tarjoaa houkuttelevan tuotto/riski -suhteen sekä riittävän turvamarginaalin verkkoliiketoiminnan haasteiden jatkumisen varalle.