Nokia: Strategiapäivityksestä katseet pitkään peliin

Toistamme Nokian 3,6 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) heijastellen kurssilaskun myötä parantunutta tuotto/riski-suhdetta. Mielestämme nykyarvostus puoltaa varovaisesti nojaamaan yhtiön käännetarinaan, jonka kaksi keskeistä taistelua ovat Nokian toimintarakenteen uudistaminen sekä kilpailukyvyn palauttaminen mobiiliverkoissa. Odotamme ensi viikon pääomamarkkinapäivän tuovan sijoittajille näkyvyyttä ja luottamusta pitkään aikaväliin. Jos yhtiö saa sijoittajien katseet nostettua lyhyen tähtäimen ongelmien ylitse, on alas painetussa osakkeessa nousupaineita.

Strategian seuraavat askeleet kuullaan ensi viikon CMD:llä

Nokia järjestää pääomamarkkinapäivän (CMD) 18.3.2021, missä yhtiö kertoo tarkemmin uuden toimintamallinsa mukaisesta strategiasta ja antaa tietoa pitkän aikavälin taloudellisista tavoitteista sekä osinkopolitiikasta. Tällä hetkellä osakemarkkinan huomio on pitkälti yhtiön lyhyen tähtäimen haasteissa, mutta odotamme CMD:n kääntävän katseita taas hieman pidemmälle. Uudessa strategiassa on vielä hieman epäselvää, mihin Nokia aikoo rajalliset resurssinsa keskittää ja minkälaista tehokuutta uudella rakenteella tavoitellaan. Odotamme Nokian kertovan CMD:llä tehokkaampaan rakenteeseen liittyvistä säästötavoitteista sekä strategian fokusalueista.

Nokialla on merkittävää tuloskasvupotentiaalia käänteen onnistuessa

Kuluvana vuonna Nokian fokus on kasvun sijaan perustan rakentamisessa, kun yhtiö alkaa toteuttaa mittavia rakenteellisia uudistuksia sekä lisää investointeja kilpailukykynsä palauttamiseksi mobiiliverkoissa. Jos asiat menevät hyvin, alkaa Nokian kannattavuus elpyä ensi vuonna ja siirtymä kannattavan kasvun polulle voisi tapahtua vuonna 2023. Mobiiliverkot muodostavat karkeasti noin puolet Nokian liikevaihdosta, kun taas toinen puolikas yhtiöstä on edelleen kohtalaisen hyvässä kunnossa. Siten mobiiliverkkojen remontin ja Nokian monimutkaisen organisaatiorakenteen purun jälkeen käsillä olisi suhteellisen terve yhtiö. Mikäli Nokia yltäisi vuonna 2023 ennustamaamme 2,6 miljardin oikaistuun liikevoittoon (konsensus 2,5 mrd.), olisi osakkeen arvostuksessa (2023e oik. P/E 11x ja EV/EBIT 6x) huomattavaa nousuvaraa. Vuoden 2023 ennusteemme vastaa 11,5 %:n liikevoittoa, kun suotuisassa käänneskenaariossa Nokialla olisi edellytyksiä yltää ainakin 13-14 %:n marginaaleihin.

Mobiiliverkkojen kehitys painaa tänä vuonna liikevaihtoa

Nokia ohjeistaa vuoden 2021 liikevaihdon olevan 20,6-21,8 miljardia euroa (2020: 21,9 mrd.) ja vertailukelpoisen liikevoiton 7-10 % (2020: 9,7 %). Ennustamme liikevaihdon laskevan 3 % 21,1 miljardiin euroon (konsensus 21,2 mrd.) ja oikaistun liikevoiton olevan konsensuksen tavoin 8,8 %. Liikevaihtoa painavat markkinaosuustappiot, joita Huawei-tilanteen vuoksi Euroopassa paraneva markkina-asema ei riitä kompensoimaan. Kannattavuutta rasittavat tuotekehitysinvestoinnit, joita yhtiön on pakko kiihdyttää saavuttaakseen tavoittelemaansa teknologiajohtajuutta. Omistajilta vaaditaan edelleen kärsivällisyyttä sietää lyhyellä aikavälillä heikkoa tuloskehitystä.

Arvostus puoltaa jälleen varovaista hyppyä käännetarinan kyytiin

Nokian nykyinen noin 17 miljardin euron velaton markkina-arvo ei juurikaan anna arvoa mobiiliverkkoyksikölle ja näemme yhtiön osissa piilevää arvoa. Osake tarjoaa hyvän tuoton tulevina vuosina, mikäli yhtiön käännematka onnistuu. Ennustamallamme käännetrendillä osakkeen arvostus (2021e-2022e oik. P/E 16x-12x ja EV/EBIT 9x-7x) alkaa näyttää kohtuulliselta jo ensi vuoteen katsottaessa.