Nokian Renkaat: Ohjeistuksen nosto ei muuta isoa kuvaa

Nokian Renkaat nosti perjantaina ohjeistustaan vuoden 2022 liikevaihdosta, mutta liikevoiton osalta ohjeistus merkittävästä laskusta viime vuoteen verrattuna toistettiin. Olemme muokanneet ennusteitamme lähivuosille, mutta ohjeistuksen muutos ei vaikuta mielestämme mitenkään yhtiön suurimpaan ongelmaan eli Venäjän tehdasta korvaavan kapasiteetin hankintaan eikä siten sen pidemmän aikavälin arvonluontipotentiaaliin. Näemme osakkeen riski/tuottosuhteen edelleen heikkona, joten toistamme vähennä suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 12 euroon (aik. 13 euroa).

Ohjeistuksen nosto kertoo hinnankorotusten onnistumisesta

Nokian Renkaat nosti perjantaina ohjeistustaan liikevaihdon osalta ja odottaa nyt vuoden 2022 liikevaihdon laskevan tai olevan samaa tasoa kuin 2021, joka tarkoittaa noin 0-10% matalampi kuin 2021. Aiemmin yhtiö odotti merkittävää liikevaihdon laskua. Liikevoiton osalta ohjeistus merkittävästä laskusta viime vuoteen verrattuna toistettiin. Nokian Renkaiden tämän vuoden volyymikehitystä rajoittaa EU:n asettama tuontikielto Venäjällä tuotetuille renkaille. Käsityksemme mukaan ohjeistuksen nosto johtuukin pääasiassa onnistuneista hinnankorotuksista. Vaikka ohjeistus liikevoiton osalta on ennallaan, vaikuttaa liikevaihtonäkymien nosto luonnollisesti positiivisesti myös tulosnäkymiin. Olemmekin nostaneet merkittävästi tämän vuoden ennusteitamme ja odotamme nyt liikevaihdon laskevan 7% ja oikaistun liikevoiton olevan noin 230 MEUR, edelleen merkittävästi alle viime vuoden 325 MEUR:n.

Lähivuosien näkymä edelleen epäselvä, yhtiö tarvitsee tilapäisen ratkaisun uuden oman tehtaan lisäksi

EU:n tuontikielto venäläisille renkaille tulee voimaan heinäkuussa. Koska Venäjän tuotantolaitos kattaa ison osan Henkilöautonrenkaiden kokonaiskapasiteetista, tulee yhtiön tarjonta ja siten sekä toimitus- että tuloksentekokyky heikkenemään dramaattisesti vuoden jälkimmäisellä puoliskolla. Nokian tehdas palvelee Pohjoismaiden ja USA:n tehdas paikallista markkinaa ja näin ollen aiemmin pääosin Venäjältä palveltu Keski-Euroopan markkina tulee kärsimään merkittävästi Nokian Renkaiden kapasiteettirajoitteesta. Odotamme yhtiön rakentavan uuden tehtaan palvelemaan Keski-Euroopan markkinaa, mutta rakennus- ja ylösajoaika vienee noin 4-5 vuotta. Tällä välin yhtiön olisi elintärkeää löytää kumppani joka valmistaisi sille renkaita, sillä muuten Nokian Renkaiden markkina-asema Keski-Euroopassa ehtii heikentyä merkittävästi ennen kuin mahdollinen uusi tehdas on toiminnassa.

Muokkasimme ennusteitamme lähivuosille selvästi

Sen lisäksi että huomioimme päivitetyn ohjeistuksen 2022 ennusteissa, muutimme merkittävästi myös 2023-24 ennusteita. Oletamme nyt, että myynti Venäjällä loppuu 2023 eli 2024 ennusteissa ei ole liikevaihtoa Venäjältä. Oletamme myös, että yhtiö löytää Keski-Euroopan osalta sopimusvalmistusratkaisun, jolla se pystyy H2'23 alkaen myymään karkeasti aiemman määrän renkaita. Tämän myynnin osalta marginaali jää kuitenkin hyvin pieneksi. Näillä oletuksilla liikevoitto laskee 150 MEUR:oon 2024. Vuoden 2024 EV/EBIT on noin 12x, joka ei mielestämme ole houkutteleva, joskin tuolta tasolta tuloksen pitäisi lähteä ylöspäin uuden tehtaan valmistuessa. Verrokit on kuitenkin hinnoiteltu lähivuosille edullisemmin ja kun emme näe Nokian Renkaiden jatkossa tekevän enää selvästi kilpailijoita parempaa pääoman tuottoa, ei merkittävään hintapreemioonkaan ole enää aihetta.