Nokian Renkaat päivitys - maltillinen arvostus ja hyvät tuloskasvunäkymät houkuttelevat

Toistamme Nokian Renkaiden lisää-suosituksen ja 41,0 euron tavoitehinnan. Yhtiön Q4-raportti osui hyvin lähelle odotuksiamme sekä liikevaihdon että liikevoiton osalta. Myös markkinanäkymät ja ohjeistus vuodelle 2018 (liikevaihto ja liikevoitto kasvavat) olivat linjassa ennusteidemme kanssa, emmekä tehneet raportin jälkeen niihin suuria muutoksia. Osakkeen tuotto-odotus on edelleen houkutteleva johtuen vahvoista tuloskasvunäkymistä ja hyvästä osinkotuotosta, vaikka arvostuskertoimissa emme näe enää suurta nousuvaraa.

• Nokian Renkaiden Q4-raportti oli kokonaisuutena odotetun hyvä. Liikevaihto kasvoi 6 % 490 MEUR:oon (konsensus 491 MEUR) ja liikevoitto kasvoi 13 % 122,6 MEUR:oon (konsensus 119 MEUR). Osinko nousi 1,56 euroon (2016: 1,53) ja yhtiö ohjeisti sekä liikevaihdon että liikevoiton kasvavan vuonna 2018. Pidämme näistä tekijöistä johtuen perjantain kurssireaktiota (-7 %) turhan negatiivisena. Kurssilaskun selittäviä tekijöitä voivat arviomme mukaan olla mm. perjantaina tiedotettu poliisitutkinta koskien mahdollisia sisäpiiritiedon väärinkäytöksiä liittyen yhtiön osakkeeseen, Venäjän Q4:lla laskenut myynti ja osakkeen alkuvuonna nähty vahva nousu, jossa nähtiin nyt korjausliike. Mikään näistä em. tekijöistä ei kuitenkaan vaikuta näkemykseemme yhtiön liiketoiminnan arvosta.
• Näkymät vuodelle 2018 ovat positiiviset, sillä rengasmarkkinoiden odotetaan kasvavan kaikilla yhtiön päämarkkinoilla ja uusien lippulaivatuotteiden odotetaan vahvistavan edelleen Nokian Renkaiden asemaa. Maantieteellinen portfolio on Pohjois-Amerikan ja Muu Eurooppa -segmentin viime vuosina nähdyn kasvun jälkeen erittäin hyvin tasapainossa, mikä myös pienentää yhtiön riskiprofiilia. Yhtiö arvioi raaka-ainekustannusten vuonna 2018 pysyvän vuoden 2017 tasolla, mikä on myös positiivista tulosnäkymille.
• Ennustamme vuoden 2018 liikevaihdon kasvavan 8 % 1693 MEUR:oon ja liikevoiton kasvavan 9 % 397 MEUR:oon. Odotamme liikevaihdon kasvun jatkuvan noin 8 %:n tasolla myös vuonna 2019 ja liikevoittomarginaalin pysyvän lähellä nykyistä 23 %:n tasoa (2017: 23,2 %). Tämän jälkeen yhtiön kannattavuus tulee kokemaan arviomme mukaan pienen tasokorjauksen alaspäin, koska Yhdysvaltain tehdas alkaa valmistaa ensimmäisiä renkaita vuonna 2020, eikä sen tuottavuus tule moneen vuoteen saavuttamaan Venäjän tai Suomen tehtaan tasoa. Tämä laskee arviomme mukaan konsernin liikevoittomarginaalia 1-2 %-yksikköä vähintään muutamaksi vuodeksi. Tämän lisäksi yhtiön edullinen Venäjän verosopimus on vuoden 2019 jälkeen katkolla ja olemme varovaisuuden vuoksi nostaneet sen jälkeen konsernin veroasteen 19 %:sta 21 %:iin. Verosopimuksen sisältö voi myös pysyä ennallaan, missä tapauksessa arviomme veroasteen noususta voi myös olla turhan negatiivinen.
• Nokian Renkaiden tuotantomäärät henkilöautonrenkaissa (69 % liikevaihdosta) kasvoivat 15 % vuonna 2017. Oletimme yhtiön toimivan jo melko lähellä kapasiteettinsa ylälaitaa, jonka on aiemmin sanottu olevan noin 20 miljoonaa rengasta (Suomen tehdas noin 3 miljoonaa ja Venäjän tehdas noin 17 miljoonaa rengasta). Yhtiö kuitenkin sanoi, että Venäjän uuden linjaston avulla ja lisäämällä vuoroja (myös viikonlopuille) Suomen tehtaalta olisi mahdollista puristaa 6 miljoonaa rengasta ja Venäjältä 20 miljoonaa rengasta täydellä kapasiteetilla ilman, että tällä olisi suuri heikentävä vaikutus suhteelliseen kannattavuuteen. Tästä syystä emme ole enää yhtä huolestuneita kapasiteetin loppumisesta (tai kannattavuuden alenemisesta) ennen kuin Yhdysvaltojen tehdas alkaa valmistamaan ensimmäisiä renkaita. Daytonin uuden tehtaan on tarkoitus päästä ensimmäisen toimintavuoden aikana 1 miljoonan renkaan kapasiteettiin (2020) ja sitä pyritään nostamaan neljään miljoonaan renkaaseen seuraavan parin vuoden aikana.
• Päivitetyillä ennusteillamme P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 16x ja 15x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 12x. Nämä ovat lähellä yhtiön historiallisia tasoja, mutta 30-40 % verrokkiryhmää korkeammalla tasolla. Preemiota verrokkiryhmään nähden voi kuitenkin perustella sillä, että Nokian Renkaat on toimialan selvästi kannattavin yhtiö. Nokian Renkaiden tase on erittäin hyvässä kunnossa (omavaraisuusaste 78 % ja gearing -14 %), joten yhtiö pystyy hoitamaan helposti lähivuosien suuret investoinnit Daytonin ja Nokian tehtaisiin ja silti pitämään osinkonsa kasvu-uralla. Hyvät tuloskasvunäkymät ja vakaat noin 4,2 %:n ja 4,3 %:n osinkotuotot lähivuosille pitävät tuotto-odotuksen edelleen houkuttelevana.