Nokian Renkaat päivitys - osake alkaa olla oikein hinnoiteltu

Toistamme Nokian Renkaille 39,0 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Osakekurssin vahvan nousun myötä osake on mielestämme oikein hinnoiteltu emmekä näe siinä enää nousuvaraa 12 kuukauden tähtäimellä.

• Nokian Renkaiden näkymä on alkuvuoden aikana pysynyt suotuisana. Venäjän markkina on jatkanut varovaista elpymistään ja vaikka uusien autojen myynti onkin ollut hieman odotuksiamme vaisumpaa (tammi-helmikuu -5 %), on ruplan vahvistuminen kompensoinut tätä. Globaalisti rengasvalmistajien hinnoittelukuri näyttää pitäneen jopa yllättävän hyvin ja lähes kaikki merkittävät toimijat ovat siirtäneet raaka-ainehintojen nousun lopputuotteiden hintoihin. Aiemmat huolemme siitä, että alan korkeat kannattavuudet ruokkisivat merkittävää hintakilpailua raaka-ainehintojen noustessa vaikuttavat ainakin toistaiseksi liioitelluilta.
• Emme ole tehneet ennusteisiimme muutoksia ja odotamme yhtiön tuloskasvun kiihtyvän kuluvana vuonna. Ennustamme liikevaihdon kasvavan lähivuosina noin 10 %:n vuosivauhtia, kun Venäjän markkina elpyy ja yhtiö jatkaa vahvaa kasvuaan Keski-Euroopassa sekä Pohjois-Amerikassa. Kannattavuuden ennustamme paranevan hieman nykyiseltä erittäin hyvältä tasolta. Vaikka bruttomarginaali tuleekin todennäköisesti hieman laskemaan kohonneiden raaka-ainehintojen sekä kiristyvän hintakilpailun myötä, skaalautuvat kiinteät kulut jonkin verran alaspäin liikevaihdon kasvaessa. Lisäksi luottotappiot jatkavat supistumistaan Venäjän markkinan elpyessä. Liikevoiton ennustamme kasvavan lähivuodet noin 12 %:n vuosivauhtia.
• Kokonaisuutena odotamme kuluvalta vuodelta 1526 MEUR:n liikevaihtoa ja 353 MEUR:n liikevoittoa. Ensi vuoden osalta vastaavat ennusteet ovat 1677 MEUR ja 396 MEUR. Konsensusennusteet ovat odotuksiemme mukaan nousseet vahvan Q4-raportin myötä ja konsensus alkaa olla hyvin lähellä omia ennusteitamme. Näin ollen emme näe myöskään osakekurssissa enää nousuvaraa markkinaennusteiden nousun kautta.
• Vaikka Nokian Renkailla onkin mielestämme hyvät mahdollisuudet selkeään tuloskasvuun lähivuosina, alkaa nykyinen hinnoittelu olla haastava. Vuoden 2016 toteutuneella tuloksella osakkeen P/E-kerroin on 21x ja kuluvan vuoden tuloksella 19x. Pidämme yhtiölle hyväksyttävää arvostustasoa normaalisti nykyistä alhaisempana. P/B-kerroin 3,4x on korkea, kun huomioidaan noin 20 %:n tasolla lähivuodet oleva oman pääoman tuotto. Kokonaisuutena pidämmekin osaketta oikein hinnoiteltuna emmekä näe siinä nousuvaraa 12 kuukauden tähtäimellä. Näin ollen siirrymme osakkeessa toistaiseksi odottavalle kannalle.