Nokian Renkaat päivitys - tuloskasvun eväät kunnossa lähivuosille

Nokian Renkaiden eilinen Q3-raportti oli selvästi markkinaodotuksia parempi sekä liikevaihdon että liikevoiton osalta. Tulosjulkistustilaisuudessa lausutut kommentit vertailukauden tasolle mahdollisesti jäävästä Q4:sta jättivät kuitenkin hieman kylmäksi ja osake taipui nopean nousupyrähdyksen jälkeen edellispäivän tasolle. Yhtiön tuloskunto on erittäin hyvällä tasolla ja näemme tuloskasvun eväiden olevan kunnossa myös lähivuosille. Emme tehneet lähivuosien ennusteisiimme merkittäviä muutoksia Q3-raportin johdosta, minkä takia toistamme 41,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme.

• Nokian Renkaiden Q3-raportti ylitti vertailukauden ja markkinaodotukset. Liikevaihto kasvoi 14,5 % ja oli 363 MEUR. Meidän ennusteemme liikevaihdolle oli 344 MEUR ja Inquiryn konsensusennuste 349 MEUR. Kasvun veturina toimi Henkilöautonrenkaat-segmentti (+18 %), joka sai vauhtia etenkin Venäjältä, missä myynti kasvoi noin 100 % vertailukaudesta. Liikevoitto nousi 90 MEUR:oon (Q3’16: 74 MEUR) ja ylitti 82 MEUR:n konsensusennusteen. Liikevoittomarginaali nousi vahvalle 24,7 %:n tasolle, mitä tuki alkuvuonna tehdyt hinnankorotukset, Q2-tasolta laskeneet raaka-ainekustannukset sekä kannattavimman segmentin (Henkilöautonrenkaat) osuuden kasvu koko konsernin liikevaihdosta.

• Yhtiö toisti ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon ja liikevoiton odotetaan kasvavan vähintään 10 % vuodesta 2016. Vuoden 2016 liikevaihto oli 1391 MEUR ja liikevoitto 310,5 MEUR (EBIT: 22,3 %). Alkuvuonna liikevaihto on kasvanut 16 % vertailukaudesta 1082 MEUR:oon ja liikevoitto on kasvanut 20 % 243 MEUR:oon, minkä takia ohjeistuksen ennalleen jättäminen vaikutti alkuun varovaiselta. Johto kuitenkin kertoi tiedotustilaisuudessa Q3:n sujuneen selvästi yhtiön odotuksia paremmin (etenkin Venäjällä), minkä lisäksi Q4’16:lla kesärenkaiden myynti jakelukanavan tyhjiin varastoihin oli poikkeuksellisen vahva, eikä tämän odoteta toistuvan. Yhtiö laski näin Q4:n odotuksia selvästi ohjeistamalla Q4-liikevaihdon jäävän lähes vertailukauden tasolle ja liikevoiton olevan hieman parempi kuin Q4’16. Laskimme raportin jälkeen kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme 1555 MEUR:oon (aik. 1570 MEUR), mikä tarkoittaa 12 %:n liikevaihdon kasvua edellisvuodesta. Nostimme liikevoittoennusteemme 357 MEUR:oon (aik. 355 MEUR), mikä tarkoittaa 15 %:n liikevoiton kasvua edellisvuodesta.

• Nokian Renkaat toimii tällä hetkellä lähes täydellä kapasiteetilla, mihin yhtiö sai hieman helpotusta Venäjälle tänä vuonna asennetun uuden linjaston avulla ja järjestelemällä Suomen tehtaan tuotantoa uudelleen. Kysyntänäkymät ovat kaikilla päämarkkinoilla vahvat, mikä pitää tuotantokoneiston täydellä teholla ja sitä kautta kannattavuuden korkealla tasolla. Yhtiö ilmoitti pystyvänsä nykyisellä kapasiteetilla vastaamaan vuosien 2018-2019 kysyntänäkymiin ennen kuin uusi Pohjois-Amerikan tehdas käynnistyy 2020 alussa. Odotamme liikevaihdon kasvavan noin 8 %:n vuosivauhtia 2018-2019, mitä tukee henkilöautonrenkaiden markkinakasvu Pohjois-Amerikassa ja Venäjällä, yhtiön uusien lippulaivamallien tuleminen myyntiin, tämän vuoden aikana tehdyt hinnankorotukset ja uusien myyntipisteiden (Vianor, NAD ja N-Tyre) avaaminen. Liikevoittomarginaalin odotamme pysyvän 23-24 %:n välillä (yhtiön tavoite yli 22 % EBIT), mitä tukee kannattavimman segmentin (Henkilöautonrenkaiden) suhteellisen osuuden kasvu kokonaisliikevaihdosta, Venäjän tuotannon kasvava osuus (kevyempi kustannusrakenne ja parempi tuottavuus) ja kapasiteetin korkean käyttöasteen kautta tuleva positiivinen tulosvipu. Vuoden 2018 alussa käynnistyvä kolmannen tehtaan rakennusprojekti luonnollisesti vaikuttaa kannattavuuteen negatiivisesti.
• Päivitetyillä ennusteillamme P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 17x ja 16x. Vastaavat velattoman taseen huomioivat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 10x. Nokian Renkaat on toimialan selvästi kannattavin yhtiö ja osaketta hinnoitellaan siksi preemiolla kansainvälisiin verrokkeihin nähden (preemio noin 40-70 % arvostuskertoimesta riippuen). Pidämme ennusteidemme mukaisia arvostuskertoimia yhtiön korkea laatu ja hyvät tuloskasvunäkymät huomioiden hyväksyttävinä, mutta emme näe niissä enää merkittävää nousuvaraa. Yhtiön lähivuosille ennustamamme tuloskasvu ja turvallinen yli 4 %:n tasolla oleva osinkotuotto pitävät osakkeen tuotto-odotuksen kuitenkin edelleen kohtuullisella tasolla ja tarjoavat osakkeelle positiivisen ajurin.