Nokian Renkaat Q1: 2024 odotuksia enemmän H2-painotteinen

Nokian Renkaiden Q1-tulos jäi odotuksistamme, mutta koko vuoden ohjeistus toistettiin. Laskimme tämän vuoden osalta ennusteitamme, tulevien vuosien jäädessä käytännössä ennalleen. Näemme edelleen yhtiön tuottopotentiaalin hyvänä, kun katsotaan vuosiin 2027-28, jolloin Romanian tehtaan pitäisi olla täydessä vauhdissa. Toistamme osta-suosituksen ja 10 euron tavoitehinnan. 

Q1 jäi odotuksista, lakot ja logistiikkakulut painoivat tulosta

Nokian Renkaiden liikevaihto jäi kutakuinkin vertailukauden tasolle ja 8 % meidän ennusteemme alapuolelle. Yhtiötä häiritsivät kvartaalin aikana Suomen poliittiset lakot, jotka aiheuttivat tuotantokatkoksen sekä toimitusten siirtymistä. Liikevaihdon jäätyä varsin selvästi odotuksemme alle on luonnollista että myös liikevoitto jäi ennusteistamme ja oli vertailukauden tasolla (Q1’24: -15 MEUR vs. Inderes -4 MEUR). Arvioitua matalamman liikevaihdon lisäksi sitä painoivat lakkojen ja Punaisenmeren tilanteen takia nousseet logistiikkakulut. Nämä näkyvät osittain myös Q2:n puolella.

Ohjeistus tälle vuodelle ennallaan, vuosi vahvemmin H2-painoitteinen kuin aiemmin odotimme

Yhtiö toisti ohjeistuksena, jonka mukaan se odottaa liikevaihdon vertailukelpoisilla valuutoilla sekä segmentit yhteensä liikevoiton kasvavan merkittävästi edeltävään vuoteen verrattuna. Merkittävän määritelmä on yli 10 %, joten etenkin liikevoiton suhteen ohjeistus ei kerro paljoa, sillä viime vuoden vain 65 MEUR:n oik. liikevoittoon nähden odotamme reipasta parannusta. Yhtiö sanoi lisäksi, että liiketoiminnan kausiluonteisuuden vuoksi myynnin kasvun ja segmentit yhteensä liikevoiton odotetaan syntyvän jälkimmäisellä vuosipuoliskolla. Tämä viittaa siihen, että koko H1:n liikevoitto jää nollan tuntumaan eikä liikevaihto kasva ainakaan oleellisesti. Vastaava kausiluonteisuus tuloksen suhteen nähtiin myös viime vuonna, mutta odotimme ennen Q1-tulosta tälle vuodelle tasaisempaa jakaumaa. Laskimme oik. liikevoittoennustetta tälle vuodelle 6 % tulevien vuosien jäädessä käytännössä ennalleen. Samalla muutimme 2024 ennusteitamme enemmän H2-painotteisiksi. 

2023 on tuloksen osalta pohja, kapasiteetin kasvu tukee kasvua tästä vuodesta eteenpäin

Vuosi 2023 jää Nokian Renkailla pohjatasoksi, josta yhtiö lähtee parantamaan tulosta selvästi seuraavan 4-5 vuoden aikana. Tämä tapahtuu sopimusvalmistusta ja USA:n kapasiteettia lisäämällä vuonna 2024 sekä vuodesta 2025 alkaen uuden Romanian tehtaan ylösajolla. Yhtiön mukaan investoinnit ovat edenneet suunnitellusti. Kannattavuus saavuttanee jonkinlaisen normalisoidun tason vasta Romanian tehtaan ylösajon jälkeen, jolloin heikompikatteista sopimusvalmistusta pystytään vähentämään. Arvioimme tämän tapahtuvan 2027-28, jolloin yhtiön tulostaso on ennusteissamme 220-250 MEUR. Yhtiön tavoite on noin 300 MEUR liikevoitto vuonna 2027.

Tuotto-odotus selvästi yli tuottovaatimuksemme, mutta horisonttia vaaditaan useampi vuosi

Tulospohjainen arvostus lähivuosien heikolla tulostasolla on enemmän tai vähemmän korkea, mutta tästä vuodesta alkaen tuloksen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Potentiaali on 4-5 vuoden horisontilla niin merkittävä, että tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 20 % vuodessa, eli selvästi yli tuottovaatimuksemme.