Nokian Renkaat Q1: Selvä suunta tuloskasvulle 2027 asti

Nokian Renkaiden Q1 oli odotetusti tappiollinen ja yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa. Yhtiö kertoi myös päivitetyt taloudelliset tavoitteet, jotka olivat odotustemme mukaisia, mutta ennusteidemme yläpuolella. Emme tehneet lähivuosille merkittäviä ennustemuutoksia, mutta nostimme hieman pidemmän aikavälin ennusteita. Näemme yhtiön tuottopotentiaalin hyvänä, kun katsoo vuosiin 2027-28 asti. Toistamme osta-suosituksen ja 11 euron tavoitehinnan.

Uudet taloudelliset tavoitteet olivat odotettuja, mutta ennusteitamme korkeammalla

Yhtiö julkaisi Q1-tuloksen yhteydessä päivitetyt taloudelliset tavoitteensa ja strategiansa vuosille 2023-2027. Taloudelliset tavoitteet ovat: Liikevaihto 2 mrd. EUR, oik. liikevoittomarginaali noin 15 %, nettovelka / oik. EBITDA 1-2x. Tavoitteet ovat vuodelle 2027, jolloin yhtiö uskoo Romanian tehtaan olevan valmis tuottamaan suunnitellut 6 miljoonaa rengasta per vuosi. Tavoitteet ovat pitkälti odotustemme mukaiset. Ennusteissamme yhtiö ylittää 2 mrd:n liikevaihdon vuonna 2028. Marginaaliennusteemme vuodelle 2027 on 12 % (ennallaan) ja vuodesta 2028 eteenpäin 13 % (aiemmin 12 %), joten mikäli yhtiö etenee kohti tavoitteitaan, ennusteissa on nousuvaraa. Yhtiö antoi myös yksityiskohtaisempia oletuksia lähivuosien kehityksestä, jotka ovat ennusteidemme mukaisia. Mahdollinen positiivinen yllätys nykyisiin ennusteisiimme nähden on todennäköisesti mahdollista vasta 2026 alkaen. Yhtiön tavoitteen mukainen liikevoittotaso olisi 300 MEUR vuonna 2027 eli 2x vuoden 2025 ennuste.

Uusi tasetavoite tukee reipasta voitonjakoa

Yhtiön tasetilanne on Venäjän toimintojen myynnin jälkeen hyvä. Yhtiö onkin hyvin luottavainen, että se pystyy sekä investoimaan että maksamaan hyvää ja nousevaa osinkoa. Lisäksi yhtiön tasetavoite (1-2x nettovelka/oik. käyttökate) kertoo, että yhtiö aikoo jatkossa olla jonkin verran vivutettu, kun se historiallisesti on ollut nettovelaton. Uskomme, että viime vuodelta maksetaan myös toinen osinkoerä ja osinko on siten 0,55 euroa. Nostimme myös lähivuosien ennusteita tälle tasolle heikkenevästä tuloksesta huolimatta.

Q1 tulos oli odotetusti tappiolla, koko vuoden ohjeistus ennallaan

Nokian Renkaiden alkuvuosi kärsii Venäjän toimintojen poistumisen myötä kapasiteettirajoitteesta, eikä kvartaalitulos siten ole erityisen informatiivinen. Q1:n liikevaihto jäi hieman ennusteemme alle, mutta oikaistu liikevoitto oli odotuksiamme parempi ja noin konsensusennusteen tasoa, joskin odotetusti tappiolla. Nokian Renkaat toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon odotetaan olevan 1300-1500 MEUR ja segmentit yhteensä liikevoittomarginaalin olevan 6-8 %. Ohjeistus ei sisällä Venäjän liiketoimintoja. Ennusteemme on liikevaihdon osalta ohjeistuksen alaosassa ja marginaalin osalta keskikohdassa. Emme tehneet tulosennusteisiin merkittäviä muutoksia.

Tuotto-odotus selvästi yli tuottovaatimuksemme, mutta horisonttia vaaditaan useampi vuosi

Tulospohjainen arvostus on tämän vuoden heikolla tulostasolla korkea, mutta tämän vuoden jälkeen tuloksen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Vuosien 2024-25 ennusteilla arvostus on jo maltillinen (P/E 11x-14x, EV/EBIT 11x-12x) ottaen huomioon, että niissä ei vielä näy uuden tehtaan vaikutus merkittävästi. Potentiaali on kuitenkin 4-5 vuoden horisontilla niin merkittävä, että tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan 15-20 % vuodessa eli selvästi yli tuottovaatimuksemme.