Nokian Renkaat Q2: Näkymät ennallaan tälle ja tuleville vuosille

Nokian Renkaiden muutosvaiheen takia kvartaaliluvut eivät ole mielestämme kovin kiinnostavia. Q2-tulos osui kuitenkin suunnilleen odotuksiimme ja yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa. Näemme yhtiön tuottopotentiaalin hyvänä, kun katsoo vuosiin 2027-28 asti, jolloin Romanian tehtaan pitäisi olla täydessä vauhdissa. Toistamme osta-suosituksen ja säädämme tavoitehintaa 10,5 euroon (aik. 11e) hieman matalampien ennusteiden ja tarkennetun arvonmääritysmallin myötä.

Q2 tulos karkeasti odotusten mukainen, koko vuoden ohjeistus ennallaan

Nokian Renkaiden toiminta kärsi edelleen Q2:lla merkittävästi Venäjän toimintojen myynnin jälkeisestä kapasiteettirajoitteesta, eikä alihankintavolyymitkään vaikuttaneet vielä oleellisesti liikevaihtoon. Tämän myötä kvartaaliluvut eivät ole mielestämme erityisen informatiivisia. Q2-tulos oli karkeasti odotusten mukainen, 15 MEUR oikaistu liiketulos, ja H1-tulos päätyi näin 1 MEUR plussalle. Nokian Renkaat toisti odotetusti koko vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon odotetaan olevan 1300-1500 MEUR ja segmentit yhteensä liikevoittomarginaalin olevan 6-8 %. Ohjeistus ei sisällä alkuvuonna myytyjä Venäjän liiketoimintoja. Yhtiö myös toisti, että liikevoiton odotetaan syntyvän vuoden jälkimmäisellä vuosipuoliskolla. Odotuksemme tälle vuodelle on liikevaihdon osalta haarukan alapäässä (1330 MEUR) ja marginaalin osalta sen keskivaiheilla (6,9 %), päätyen reilun 90 MEUR:n oikaistuun liiketulokseen. Tämä on isommassa kuvassa yhtiölle heikko taso. Emme tehneet liikevaihto- tai voittoennusteisiimme oleellisia muutoksia, mutta nettotulostasolla ennusteemme laskivat 4-7 % korkeampien rahoituskulujen ja verojen (2023 osalta) takia.

2023 on tuloksen osalta pohja, uusi tehdas tukee kasvua 2025 alkaen

Nokian Renkaiden tämän vuoden ohjeistuksen perusteella sen oikaistu liiketulos on noin 80-120 MEUR (meidän ennuste 92 MEUR). Tämän pitäisi olla pohjataso, josta yhtiö lähtee parantamaan tulosta selvästi seuraavan viiden vuoden aikana. Tämä tapahtuu 2024 sopimusvalmistusta ja osin nykyisten tehtaiden (Suomi, USA) kapasiteettia lisäämällä ja 2025 alkaen uuden Romanian tehtaan ylösajolla. Yhtiön mukaan investoinnit etenivät suunnitellusti Q2:n aikana ja rakennustyöt Romaniassa alkoivat keväällä. Kannattavuus saavuttanee jonkinlaisen normalisoidun tason vasta Romanian tehtaan ylösajon jälkeen, jolloin heikompikatteista sopimusvalmistusta pystytään vähentämään. Tätä myös yhtiön antamat arviot kevään pääomamarkkinatilaisuudessa indikoivat. Uskomme tämän tapahtuvan vuosina 2027-28, jolloin yhtiön tulostaso on ennusteissamme yli 200 MEUR. Yhtiön tavoite on vielä huomattavasti korkeampi, noin 300 MEUR liikevoitto vuonna 2027.

Tuotto-odotus selvästi yli tuottovaatimuksemme, mutta horisonttia vaaditaan useampi vuosi

Tulospohjainen arvostus on tämän vuoden heikolla tulostasolla korkea, mutta tämän vuoden jälkeen tuloksen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Vuosien 2024-25 ennusteilla arvostus on jo maltillinen (P/E 10x-13x, EV/EBIT 10x-12x) ottaen huomioon, että niissä ei vielä näy uuden tehtaan vaikutus merkittävästi. Potentiaali on kuitenkin 4-5 vuoden horisontilla niin merkittävä, että tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 20 % vuodessa eli selvästi yli tuottovaatimuksemme.