Nokian Renkaat Q4: Tulos kääntyy taas kasvuun

Nokian Renkaiden Q4-tulos, positiivinen ohjeistus vuodelle 2024 ja ennallaan pidetty osinko vastasivat pitkälti odotuksiamme. Tälle vuodelle indikoidut kertakulut olivat odotuksiamme suuremmat ja painoivat ennusteitamme alas. Näemme kuitenkin edelleen yhtiön tuottopotentiaalin hyvänä, kun katsotaan vuosiin 2027-28, jolloin Romanian tehtaat pitäisi olla täydessä vauhdissa. Toistamme osta-suosituksen ja 10 euron tavoitehinnan.

Q4 jäi hieman odotuksista, osinko ennallaan

Nokian Renkaiden Q4-liikevaihto jäi pari prosenttia odotuksestamme ja hieman myös oik. liikevoittorivillä. Tämä johtui henkilöautorengasdivisioonan hieman odotuksia heikommasta suorituksesta. Koko vuosi 2023 oli kuitenkin henkilöautorenkaille erittäin vaikea Venäjältä vetäytymisen aiheuttaman kapasiteettipulan sekä heikon kysynnän johdosta, eikä siten pieni pettymys kvartaalitasolle ole mielestämme kovinkaan oleellinen. Koko vuoden liikevaihto oli lähes syksyllä lasketun ohjeistuksen keskikohdassa, kun taas kannattavuus jäi lasketunkin ohjeistuksen alalaitaan 5,5 %:iin. Tämä on luonnollisesti yhtiölle erittäin heikko taso. Yhtiö piti osinkonsa ennallaan ja ehdottaa jakavansa 0,55 euroa vuodelta 2023.

Ohjeistus tälle vuodelle odotetun positiivinen, mutta isoja kertakuluja tiedossa

Nokian Renkaat ohjeistaa tälle vuodelle liikevaihdon (vertailukelpoisilla valuutoilla) ja oik. liikevoiton kasvavan merkittävästi edellisvuoteen verrattuna. Yhtiö lisäsi myös että se odottaa marginaalin paranevan tänä vuonna ja kaiken kaikkiaan yhtiön etenevän kohti sen 2027 tavoitteita (2 mrd. euron liikevaihto, 15 % liikevoittomarginaali). Tuloskasvua lupaileva ohjeistus oli hyvin odotettu heikosti menneen vuoden 2023 jälkeen ja ottaen huomioon yhtiön kasvava kapasiteetti tänä vuonna. Laskimme 2-6 % operatiivisia ennusteitamme vuosille 2024-25 johtuen kasvun painottumisesta matalakatteisimpiin tuotteisiin. Yhtiön indikoimat 40 MEUR:n kertakulut tehtaiden ylösajoon liittyen tänä vuonna oli huomattavasti odotuksiamme suuremmat ja heijastuu siten selkeänä ennusteiden laskuna raportoitujen lukujen osalta.

2023 on tuloksen osalta pohja, kapasiteetin kasvu tukee kasvua tästä vuodesta eteenpäin

Vuosi 2023 jää Nokian Renkailla pohjatasoksi, josta yhtiö lähtee parantamaan tulosta selvästi seuraavan 4-5 vuoden aikana. Tämä tapahtuu sopimusvalmistusta ja USA:n kapasiteettia lisäämällä vuonna 2024 sekä vuodesta 2025 alkaen uuden Romanian tehtaan ylösajolla. Yhtiön mukaan investoinnit ovat edenneet suunnitellusti. Kannattavuus saavuttanee jonkinlaisen normalisoidun tason vasta Romanian tehtaan ylösajon jälkeen, jolloin heikompikatteista sopimusvalmistusta pystytään vähentämään. Arvioimme tämän tapahtuvan vuosina 2027-28, jolloin yhtiön tulostaso on ennusteissamme 220-250 MEUR. Yhtiön tavoite on noin 300 MEUR liikevoitto vuonna 2027.

Tuotto-odotus selvästi yli tuottovaatimuksemme, mutta horisonttia vaaditaan useampi vuosi

Tulospohjainen arvostus lähivuosien heikolla tulostasolla on enemmän tai vähemmän korkea, mutta tästä vuodesta alkaen tuloksen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Potentiaali on 4-5 vuoden horisontilla niin merkittävä, että tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 20 % vuodessa, eli selvästi yli tuottovaatimuksemme.