Nokian Renkaat: Sopimusvalmistuskuviot etenevät

Nokian Renkaat ilmoitti eilen ensimmäisestä sopimusvalmistusyhteistyöstään ja kertoi, että kaiken kaikkiaan se odottaa 1-3m vuosittaista volyymiä sopimusvalmistuksesta 2023-27. Määrä ei riitä korvaamaan täysin Venäjän tehtaalta aiemmin vietyjä volyymejä ja jäi myös odotuksiamme matalammaksi. Olemme tämän takia laskeneet 2023-24 tulosennusteitamme 5-7 %. Toisaalta yhtiön tulevaisuuden suunnitelmat etenevät ja tämänkin sopimusvalmistusvolyymin avulla pystyttäneen markkina-asemia kohtuullisesti puolustamaan. Yhtiön potentiaali on edelleen muutaman vuoden päässä, kun uusi Romanian tehdas saadaan tuottamaan. Potentiaaliin nähden arvostus on mielestämme maltillinen (EV/EBIT 10x 2023-24). Säilytämme lisää-suosituksen ja 11,5 euron tavoitehinnan.

Nokian Renkaat ilmoitti sopimusvalmistussuunnitelmistaan, tavoite 1-3 miljoonaa rengasta vuodessa

Nokian Renkaat ilmoitti eilen, että se on solminut sopimusvalmistusyhteistyön kiinalaisen Qingdao Sentury Tire –yhtiön kanssa. Yhteistyöllä valmistetaan renkaita Keski-Europan markkinoille ja se käynnistyy H1’23 tuotteiden tullessa markkinoille H2’23. Nokian Renkaat kertoi myös käyvänsä parhaillaan neuvotteluja myös muiden sopimusvalmistajien kanssa. Yhteensä yhtiö odottaa sopimusvalmistuksella tuotettavan 1-3 milj. rengasta vuosittain 2023-27, jolla paikataan Pietarin tehtaan menetettyä tuotantoa. Pietarin tehtaalta vietiin arviomme mukaan Venäjän ulkopuolelle noin 8 milj. rengasta. Nokian tehtaan tuotannon lisäyksellä tästä on pystytty/pystytään paikkamaan arviomme mukaan 2,5-3 milj. rengasta. Yhdessä sopimusvalmistuksen kanssa saadaan siten parhaimmillaan 6 milj. rengasta lisää verrattuna 2021 tilanteeseen. Yhtiö ei siis pysty täysin kompensoimaan Pietarin tehtaan menetettyä vientiä. Uskomme tämän volyymin pienentymisen kohdistuvan heikompikatteisiin renkaisiin eli etenkin Keski-Euroopan markkinan kesärenkaisiin. Venäjällä paikallisesti myytyjen renkaiden osalta yhtiö luonnollisesti menettää myynnin pysyvästi, kun Venäjän toiminnot myydään.

Laskimme ennusteitamme sopimusvalmistuksen jäädessä arviotamme pienemmäksi

Yhtiön odottamat sopimusvalmistusvolyymit jäivät odotuksiamme pienemmäksi. Olemme tämän vuoksi leikanneet ennusteitamme vuosille 2023-24 liikevaihdon osalta 10 % molemmin puolin ja tuloksen osalta 5-7 %. Tulosennusteiden pienempi lasku johtuu sopimusvalmistuksella tehtyjen renkaiden heikommasta kannattavuudesta. Arvioimme kuitenkin yhtiön saavuttavan riittävät volyymit lähivuosina sen kannalta, että sillä säilyy kohtuulliset markkina-asemat Keski-Euroopassa, josta se voi rakentaa kasvua, kun sen oma Romanian tehdas käynnistyy vuonna 2025.

Arvostus maltillinen, tuotto-odotus hieman yli tuottovaatimuksemme

Sopimusvalmistussuunnitelmien ja uuden tehdasinvestoinnin selkiydyttyä ainoa isompi puuttuva askel yhtiön tulevaisuuden muotoutumisessa on Venäjän toimintojen myynnin loppuunsaattaminen. Näkymien selkeytyminen ja Venäjältä vetäytyminen tekee mielestämme osakkeesta taas kiinnostavamman sijoituskohteen. Arvostus on kohtuullinen jopa ensi vuoden heikolla tuloksella (PE 14x, EV/EBIT 10x), jonka jälkeen suunta pitäisi olla ainoastaan ylöspäin ja (odotetun) tuloskasvun tukea kurssikehitystä. Selkeämpi tuloshyppy nähdään kuitenkin vasta vuosina 2026-27, kun uuden tehtaan kapasiteettia on runsaammin käytössä. Tuotto-odotus lähivuosille on arviomme mukaan noin 10 % vuodessa eli hieman yli tuottovaatimuksemme.