Nokian Renkailla eväät reippaaseen kasvuun 2024

Nokian Renkaiden liiketoiminta pieneni viime vuonna merkittävästi, kun Venäjän toiminnoista luovuttiin ja sillä on henkilöautorenkaissa käytössään hyvin rajallisesti tuotantokapasiteettia. Tänä vuonna sillä on mielestämme potentiaalia nopeaan kasvuun, liikevaihdon «siirtyessä» osin viime vuodelta ja kapasiteetin kasvaessa. Uusi Romanian tehdas mahdollistaa kasvun jatkumisen myös vuosina 2025-27. Marginaalin osalta potentiaali nähdään vasta 2027-28, kun uusi Romanian tehdas on odotustemme mukaan täydessä vauhdissa, joskin yhtiö itse tavoittelee 15 % liikevoittomarginaalia jo 2027.

Tänä vuonna potentiaalia ripeään kasvuun

Venäjän tehtaan myynnin jälkeen Nokian Renkaiden päätoimialaa eli henkilöautorenkaita rajoittaa lähivuosina rajallinen kapasiteetti. Yhtiön liikevaihto jää kuitenkin 2023 selvästi sen alkuperäisten odotusten alapuolelle ja siten se ei viime vuonna myynyt edes nykyisen kapasiteetin mahdollistamaa määrää renkaita.

Yhtiön alkuperäinen liikevaihto-ohjeistus viime vuodelle oli 1300–1500 miljoonaa, joka lokakuussa laskettiin 1150–1200 miljoonaan euroon. Ohjeistuksen keskipisteestä laskien ohjeistus laski siis 225 MEUR, jonka uskomme johtuvan pääasiassa henkilöautorengasdivisioonasta. Samaan aikaan yhtiö on jatkanut henkilöautorenkaiden tuottamista kapasiteettinsa sallimissa rajoissa ja varautunut jo tähän vuoteen. Näin ollen voi mielestämme olettaa, että noin 150 MEUR liikevaihtoa voi «siirtyä» vuodelta 2023 vuodelle 2024, olettaen että kysyntä on tänä vuonna riittävää. Tämän lisäksi yhtiön tuotantokapasiteetin pitäisi tänä vuonna kasvaa selvästi USA:n tehtaan kasvaneen tuotantokyvyn ja alihankinnan kasvun myötä. Kapasiteetin kasvu voisi tukea arviomme mukaan liikevaihtoa noin 200 MEUR. Näin ollen näemme henkilöautorenkaille potentiaalia kasvaa jopa noin 350 MEUR eli noin 50 % vuoteen 2023 verrattuna.

Nykyinen ennusteemme on hieman maltillisempi, 40 % kasvu henkilöautorenkaille ja reilut 20 % koko yhtiölle, johtuen kysyntään liittyvästä epävarmuudesta. Talviset kelit läpi Euroopan ovat kuitenkin käsityksemme mukaan tukeneet talvirengasmarkkinan kuluttajamyyntiä ja Nokian Renkaiden kilpailijat ovat kommentoineet jakelijoiden varastotasojen normalisoituneen. Mielestämme nämä tekijät tukevat viime vuotta parempia markkinaolosuhteita Euroopan rengasmarkkinoille vuonna 2024.

Kapasiteetti nousee asteittain tästä vuodesta alkaen

Nokian Renkailla oli vuonna 2023 käytössään henkilöautorenkaissa noin 5m renkaan tuotantokapasiteetti Suomessa, noin 2m USA:ssa ja noin 1,5m alihankintavolyymi. Viime vuoden osalta tilannetta myynnin osalta heikensi lisäksi se, että yhtiö oli suunnannut pääosan tuotannosta premium-luokan talvirenkaisiin, jossa kysyntä ainakin Q3-raportin aikaan oli ollut odotettua heikompaa, eikä siten rajallistakaan tuotantomäärää saatu viime vuonna myytyä.

Kapasiteettia saadaan merkittävästi lisää jo tänä vuonna, kun USA:n tehtaan pitäisi vuoden aikana nostaa kapasiteetti 4m renkaaseen (joka on siten täysin käytössä vuonna 2025) ja alihankinnan arvioidaan kasvavan lähelle 3m rengasta. Kapasiteetin lisäys mahdollistaa yhtiölle myös vahvemman osallistumisen myös muihin segmentteihin kuin premium-talvirenkaisiin ja siten ensi vuonna yhtiön tuotevalikoiman pitäisi olla huomattavasti tätä vuotta leveämpi. Uskomme myös huonosti menneen 2023 talvirengassesongin mahdollistaneen yhtiön tuottavan viime vuotta enemmän renkaita myös kesäsesongille 2024.

Uuden Romanian tehtaat on määrä aloittaa kaupallinen tuotanto vuoden 2025 alusta, joka tulee siten tukemaan kapasiteetin ja volyymien kasvua vuosina 2025–2027, kun tehdas ajetaan täyteen käyttöön. Romanian kapasiteetin noustessa alihankintakapasiteettia oletettavasti vähennetään, joka tukee myös marginaaliparannusta. Yhtiö tavoittelee 2027 noin 15m renkaan omaa kapasiteettia, jonka lisäksi se voi hyödyntää pienissä määrin alihankintaa.

Yhtiön tavoitteet vuodelle 2027 ovat korkealla

Nokian Renkaiden liikevaihtotavoite vuodelle 2027 on 2 mrd. euroa, joka sisältää Henkilöautorenkaiden noin 1,3 mrd. euroa, Raskaiden Renkaiden 400 MEUR ja siten Vianorille riittää nykytason reilun 350 MEUR liikevaihtotaso. Noin 15m henkilöautorenkaiden tuotantomäärällä koko yhtiö voisi arviomme mukaan saavuttaa noin 230 MEUR liikevoittotason 2027. Tämä vaatisi henkilöautorenkailta ja raskailta renkailta noin 15 % liikevoittomarginaalia. Tämä vastaa tasoa, jota kilpailijoista Pirelli tekee jo tällä hetkellä, kun taas esim. Continentalin joulukuussa päivitetty tavoite on 13–16 % renkaiden osalta. Nokian Renkaiden tuotejakauma henkilöautorenkaissa on mielestämme kilpailijoita parempi (koska sillä ei ole lainkaan matalakatteisia ensiasennusrenkaita) ja siten marginaalipotentiaalin pitäisi olla pikemminkin hieman kilpailijoita parempi. Yhtiön marginaalitavoite (15 %) indikoi 300 MEUR liikevoittotasoa vuonna 2027. Näitä voi verrata myös yhtiön antamaan tietoon, että se teki vuonna 2021 ilman Venäjän myyntiä noin 210 MEUR oikaistua liikevoittoa, arviomme mukaan pienemmillä volyymeillä.