Nordea: Luottoa löytyy

Nordea julkisti odotuksia selvästi vahvemman Q1-tuloksen. Ylitys tuli suurilta osin kertaluonteisista eristä, kuten matalammista vakausmaksuista, käyvän arvon muutoksista ja korkokatteen valuuttakurssimuutoksista. Näin ollen vaikutus lähivuosien tulosennusteisiimme jäi maltilliseksi. Tämä selittänee myös tulospäivän maltillista kurssireaktiota. Arvostus on soveltamillamme arvonmääritysmenetelmillä yhä edullinen, joten toistamme 12,5 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksen.

Korkokatteen huippu ei jäänytkään taakse

Toisin kuin tulosennakossamme povasimme, ei korkokatteen huippua vielä nähtykään, kun Nordean korkokate kasvoi Q1:llä 0,4 % edelliskvartaaliin ja 11 % vertailukauteen nähden. Suurin positiivinen vaikutus oli kuitenkin valuuttakurssimuutoksilla ja korkosuojauksilla, joten näistä oikaistuna pysyi korkokate käytännössä paikallaan edelliskvartaaliin nähden. Hyvin matalat luottotappiokirjaukset olivat puolestaan selvä positiivinen yllätys. Luottokannan laadussakaan ei nähty olennaista heikentymistä, vaikka matalimman riskitason luottojen osuus  jatkoi hienoisessa laskussa. Suurin yksittäinen selittävä tekijä tulosyllätyksen taustalla oli kuitenkin odotuksia selvästi matalammat viranomaismaksut, mutta tämän merkitys on kertaluonteisuudesta johtuen varsin rajallinen. Matalan kulutason ja odotuksia korkeampien liiketoiminnan tuottojen johdosta kvartaalin nettotulos ylitti ennusteemme varsin reippaasti 12 %:lla. Osakekohtainen tulos oli 0,38 ja kvartaalitason oman pääoman tuotto (18,1 %) siten paras finanssikriisin jälkeisenä aikana.

Tulosylitys ei johtanut dramaattisiin ennustemuutoksiin

Olemme nostaneet hieman lähivuosien korkokate-ennusteitamme odotuksia vahvemman Q1:n jäljiltä. Odotamme kuitenkin yhä madaltuvan korkotason sysäävän myös korkokatteen maltilliseen laskuun seuraavien kvartaalien aikana. Korkosuojaukset ja hitaasti päivittyvät lainojen viitekorot kuitenkin loiventavat kehitystä ja tukevat Nordean kannattavuuskehitystä. Oletamme korkokate-ennusteissamme 3kk:n euriborien asettuvan pitkällä aikavälillä 2–3 %:n välille nykyisten markkinaennusteiden mukaisesti. Vuoden 2027 korkokate-ennusteidemme tulisi siis heijastella jo varsin kestävää tasoa korkokatteen osalta. Luottotappioennusteisiimme emme puolestaan koskeneet, vaikka Q1:n kehitys olikin odotuksia suotuisampaa. Odotamme yhä luottotappioiden nousevan loppuvuonna yli yhtiön arvioiman normalisoidun 0,1 %:n tason suhteessa luottokantaan.

Kokonaisuudessaan odotamme Nordean liikevoiton laskevan lähivuosina korkojen mukana, mutta oman pääoman tuoton pysyvän silti yli 15 %:n tavoitetason läpi nykyisen vuoteen 2025 asti kestävän tavoitejakson. Tämän jälkeen oman pääoman tuotto laskee ennusteissamme noin 13 %:n tasolle, jota pidämme Nordealle kestävänä tasona myös matalampien markkinakorkojen ympäristössä.

Nykyarvostus tarjoaa houkuttelevaa tuottoa maltillisella riskillä

Olemme tarkastelleet Nordean arvostusta arvostuskertoimien ja verrokkiryhmän kautta. Nordea on muun pankkisektorin tapaan tällä hetkellä poikkeuksellisen huokeasti hinnoiteltu (2024e: P/E 7x ja P/B 1,2x) ja arvostus maalaa turhan pessimististä kuvaa yhtiön tuloskehityksestä. Näemmekin arvostuskertoimien nousuvaran ja noin 10 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen tarjoavan sijoittajalle nykykurssilla erittäin hyvän tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.