Nordea julkisti aamulla odotuksista jääneen Q4-tuloksen. Yhtiön korkokate ja liiketoiminnan kulut kehittyivät kokonaisuutena odotustemme mukaisesti, mutta palkkiotuotoissa ja luottotappiovarauksissa nähtiin pettymyksiä. Q4-raportin yhteydessä Nordea päivitti myös taloudelliset tavoitteensa, joista ennakkoon suurin mielenkiinto kohdistui oman pääoman tuottoon. Seuraavalle kahdelle tilikaudelle yhtiö tavoittelee yli 15 %:n oman pääoman tuottoa, mikä vastaa varsin hyvin nykyisiä konsensusodotuksia. Alkaneen vuoden tulosohjeistus enteilee myös yli 15 %:n oman pääoman tuottoa, joten ohjeistus ei juuri yllätyksiä tarjonnut. Tulemme päivittämään näkemyksemme Nordeasta poikkeuksellisesti keskiviikoksi.

Korkokate jatkoi kasvussa

Nordean liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q4:lla 1 %:lla 2 915 MEUR:oon ja toteuma oli hieman 3 004 MEUR:n ennusteemme alapuolella. Korkokate kasvoi korkojen nousun tuella 19 % vertailukaudesta 1946 MEUR:oon ja toteuma ylitti odotuksemme 1 %:lla. Yhtiön nettopalkkiotuotot jäivät sen sijaan noin 2 %:lla ennusteestamme. Muut tuotot laskivat odotetusti viime neljännesten vahvoilta tasoiltaan, mutta jäivät kuitenkin hieman odotuksiamme pienemmiksi.

Tulos jäi odotuksista

Nordean kulukehitys ei tarjonnut kvartaalilla yllätyksiä ja vertailukelpoiset operatiiviset kulut kasvoivat vertailukaudesta 6 %:lla 1 287 MEUR:oon. Yhtiö myös teki aiemmin tiedotetun mukaisesti 130 MEUR:n alaskirjauksen aktivoituihin kehittämismenoihin. Luottotappiot olivat puolestaan 10 peruspisteessä luottokannasta ylittäen 8 peruspisteen ennusteemme. Luottokannan laadussa ei kuitenkaan nähty olennaista heikkenemistä kvartaalin aikana, vaikka järjestämättömien luottojen osuus hieman kasvoikin.

Kohtalaisen vakaan palkkiokehityksen ja kulutason nousun myötä Nordean Q4-liikevoitto laski 1 415 MEUR:oon alittaen samalla ennusteemme noin 7 %:lla. Myös osakekohtainen tulos alitti ennusteemme jääden 0,31 euroon (Q4’23e: 0,33). Vahvan tuloskertymän myötä ROE kuitenkin asettui yhä vahvalle tasolle 15,9 %:iin. Pankin CET1-vakavaraisuus oli vuoden lopussa 17,0 % (Q4’23: 16,4 %), joka ylitti vähimmäisvaateen 4,9 %-yksiköllä. Osinko yhtiön johto esitti jaettavaksi 0,92 euroa osakkeelta, joka oli aavistuksen odotuksiamme maltillisempi.

Oman pääoman tuottotavoite päivitettiin 15 %:iin

Nordea julkisti tulosraportin yhteydessä myös uudet taloudelliset tavoitteensa. Näistä tärkeimpänä oli oman pääoman tuottotavoite (ROE), jonka tasoksi yhtiö asetti yli 15 % seuraavalle kahdelle vuodelle. Päivitetty oman pääoman tuottotavoite heijastelee skenaariota, jossa johto odottaa nykyisten markkinaodotusten mukaisesti korkotason asettuvan noin 2 %:n tuntumaan koronlaskusyklin jäljiltä. Myös omat nykyennusteemme sekä konsensus odottavat hieman yli 15 %:n ROE-tasoa vuosille 2024–2025. Lisäksi Nordean päivitetty kuluvan vuoden tulosohjeistus odottaa yli 15 %:n oman pääoman tuottoa. Näin ollen kannattavuustavoitteet eivät tarjonneet olennaisia yllätyksiä, emmekä alustavasti näe olennaisia muutospaineita tulosennusteisiimme.

Samalla Nordea päivitti vakavaraisuuspolitiikkaansa, jonka perusteella yhtiö tavoittelee 1,5 %:n CET1-vaatimuksen ylittävää vakavaraisuutta (aik. 1,5–2,0 %). Tämä tukee arviotamme tulevien vuosien merkittävästä voitonjaosta osinkoina ja omien osakkeiden takaisinostoina. Nordea myös päivitti arviotaan keskuspankkikorkojen vaikutuksesta korkokatteeseen. Uuden herkkyysanalyysin perusteella yhtiö odottaa korkotason nousun voimistavan korkokatetta ensimmäisenä vuonna 285 MEUR (aik. 300 MEUR), mikä viittaa pankin käyttämien korkosuojausten kasvuun. Tämän taas tulisi vaimentaa koronlaskujen vaikutusta korkokatteeseen.