Nordea Q4 maanantaina: Luvassa vahva tulos ja päivitetyt taloudelliset tavoitteet

Odotamme Nordealta edelliskvartaalien tapaan väkivahvaa tulosta korkokatteen kasvun siivittämänä. Maanantain raportilla huomiomme kiinnittyy tuloslukujen ohella päivitettyihin taloudellisiin tavoitteisiin, jotka yhtiö on tiedottanut antavansa Q4-tuloksen yhteydessä. Ennen tulosjulkistusta olemme tarkastaneet hieman ylöspäin loppuvuoden palkkiotuottojen ennustettamme sekä huomioineet yhtiön tiedottaman 130 MEUR:n kehitysmenojen alaskirjauksen kuluennusteissamme. Tämä laski hieman raportoidun osakekohtaisen tuloksen ennustettamme.

Korkokate kasvaa, mutta vauhti hidastuu

Nordea julkistaa Q4-tuloksensa maanantaiaamuna. Ennustamme Nordean liiketoiminnan tuottojen kasvaneen Q4:llä vertailukaudesta 3 %:lla 3 004 MEUR:oon. Tuottojen kehityksen taustalla on yhä vahvistuva korkokate (+17 % v/v), joka saa tukea edelleen leventyneistä talletusmarginaaleista. Vastatuulta korkokatteelle aiheuttavat arviomme mukaan kasvaneet rahoituskustannukset. Nordean nettopalkkiotuottojen odotamme puolestaan olleen suunnilleen vertailukauden tasolla. Varainhoidon palkkiotuottojen odotamme saaneen tukea loppuvuoden vahvasta markkinakehityksestä ja luotonannon palkkioiden aavistuksen piristyneen alkuvuoden aneemisilta tasoiltaan.

Odotuksemme ovat pitkälti linjassa konsensuksen kanssa

Odotamme Nordean vertailukelpoisten kulujen kasvaneen Q4:lla 5 %:lla 1 278 MEUR:oon (oikaistu 130 MEUR kehittämismenojen alaskirjaus). Kuluvana vuonna kustannustasoa ovat nostaneet mm. riskienhallintaresurssien kasvattamisen myötä vertailukaudesta noussut henkilöstömäärä sekä yleiset inflaatiopaineet. Nordean luottotappiovarausten arvioimme kasvaneen hieman alkuvuodesta ja asettuneen Q4:llä -69 MEUR:oon. Ennustamamme luottotappiotaso on edelleen matala, noin 8 peruspistettä luottokannasta (annualisoituna). Huomautamme, että Nordealla on yhä käytössään mittava johdon harkintaan perustuva puskuri heikentyvää suhdannetta sekä luottoriskien kasvua vastaan.

Edellä mainittujen ennusteiden lopputulemana odotamme Nordean liikevoiton asettuneen vuoden viimeisellä kvartaalilla suunnilleen vertailukauden tasolle 1 633 MEUR:oon ja kehitysmenojen alaskirjauksesta oikaistun osakekohtaisen tuloksen 0,36 euroon. Osinkoennusteemme on 0,95 euroa osakkeelta, mikä vastaa noin 70 %:n voitonjakosuhdetta raportoidusta tuloksesta. Kokonaisuutena ennusteemme ovat hyvin lähellä Bloombergin keräämää konsensusta.

Katseet korkokatteen kehityksessä

Q4-raportissa huomiomme kiinnittyy muun muassa siihen, miten pankki arvioi rahapolitiikan muutosten vaikuttavan korkokatteen kehitykseen. Edelliskvartaalilla Nordea arvioi korkomuutosten positiivisen vaikutuksen korkokatteeseen olevan tänä vuonna 200–300 MEUR. Vuoden 2023 osalta vaikutuksen arveltiin olevan 1,5–1,7 mrd. euroa. On myös kiinnostavaa nähdä, päivittääkö pankki arvioitaan korkokatteen herkkyydestä markkinakorkojen muutokselle. Tähän vaikuttavat mm. pankin omat suojausratkaisut korkoliikkeitä vastaan. Lisäksi Nordea on ilmoittanut päivittävänsä taloudelliset tavoitteensa Q4-raportin yhteydessä, mikä on luonnollisesti keskeisiä mielenkiinnon kohteitamme.