Nordean korkokate on jatkanut loppuvuonna laskussa, mikä yhdessä kasvavien kulujen kanssa vetää Q4-tuloksen ennusteissamme hieman alle vertailukauden tason. Raportilla huomiomme kiinnittyy lukujen ohella erityisesti kuluvan vuoden tulosohjeistukseen, jonka tulisi viitoittaa vähintään 14 %:n oman pääoman tuottoa.

Q4:n tulosodotuksissa pientä laskua

Ennen tulospäivää olemme tehneet pieniä tarkistuksia ennusteisiimme. Nostimme hieman loppuvuoden kuluennusteitamme sekä laskimme hieman korkokateodotuksia yhtiön hiljaista jaksoa edeltäneen puhelun pohjalta. Kokonaisuudessaan muutokset laskivat kuluvan vuoden liikevoittoennustettamme noin prosentilla.

Tuottojen kasvu on jälleen varainhoidon harteilla

Nordea julkistaa Q4-tuloksensa torstaiaamuna noin klo 7.30. Odotamme korkokatteen jatkaneen laskuaan edelliskvartaalista markkinakorkojen mukana. Korkomarginaalin laskun vaikutusta hieman vaimentaa Danske Bankin Norjan henkilöasiakasliiketoimintojen hankinta, joka toteutettiin Q4:n aikana. Kaupan mukana tuli noin 18 mrd. euroa luottovolyymejä sekä 2 mrd. euroa hallinnoitavia asiakasvaroja. Uusien lainojen kysynnän odotamme vielä olleen vaisua kaikilla Nordean keskeisillä markkinoilla.

Nordean nettopalkkiotuottojen odotamme puolestaan jatkaneen kasvuaan. Tämä on pääosin varainhoidon harteilla, sillä peruspankkitoimintaan sidotut palkkiotuotot ovat riippuvaisia muun muassa lainakannan sekä asiakasmäärien kehityksestä.

Kokonaisuudessaan ennustamme Nordean liiketoiminnan tuottojen olleen Q4:lla suunnilleen vertailukauden tasolla 2918 MEUR:ssa.

Kannattavuus laskee alkuvuodesta

Odotamme Nordean liiketoiminnan kokonaiskulujen olleen suunnilleen vertailukauden tasolla. Vertailukausi sisälsi kuitenkin huomattavia alaskirjauksia, joten tästä oikaistuna operatiiviset kulut kasvavat reilusti. Kulujen kasvua ajavat yhä palkkainflaation lisäksi pankin panostukset teknologiakehitykseen ja riskienhallintaan. Nordean luottotappioiden arvioimme pysyneen suunnilleen edelliskvartaalin tasolla 88 MEUR:ssa (0,10 % keskimääräisestä lainakannasta). Tämä vastaa yhtiön arvioimaa normaalitasoa.

Nordean liikevoiton odotamme asettuneen Q4:lla 1396 MEUR:oon ja osakekohtaisen tuloksen 0,31 euroon. Tämä tarkoittaisi samalla selvästi alkuvuotta vaatimattomampaa noin 14 %:n oman pääoman tuottoa. Koko vuoden ohjeistukseen (ROE >16 %) yltämiseen ei kuitenkaan liity olennaista epävarmuutta vahvan alkuvuoden ansiosta.

Ennusteemme päättyneen tilikauden osinkoesitykseksi on 0,96 euroa osakkeelta. Tämä vastaisi noin 67 %:n voitonjakosuhdetta. Yhtiön virallisena voitonjakopolitiikkana on jakaa osinkoina 60–70 % tilikauden tuloksesta.

Kuluvan vuoden kannattavuusohjeistus syynissä

Tulospäivän keskeisenä teemana tulee olemaan kuluvan vuoden tulosohjeistus. Nordean nykyinen, vuoden 2023 lopussa päivitetty oman pääoman tuottotavoite vuodelle 2025 on yli 15 %. Emme yllättyisikään, mikäli tätä jouduttaisiin laskemaan prosenttiyksiköllä, sillä meidän ja konsensuksen ennuste odottaa alle 15 %:n tasoa. Kuluvan vuoden kannattavuusohjeistuksen tulisi kuitenkin viitoittaa vähintään 14 %:n oman pääoman tuottoa, ja tätä matalampi taso olisi markkinoille selkeä pettymys.

Kannattavuuskehitykseen vaikuttavista tekijöistä syynissä ovat erityisesti johdon kommentit kulukehityksestä, sillä esimerkiksi laskeviin markkinakorkoihin ja sitä kautta korkokatteen kehitykseen yhtiön vaikutusmahdollisuudet ovat hyvin rajalliset. Toki pankin suojaustoimet ja lainakannan kasvu voivat vakauttaa kehitystä.