Nordea: Vahva vuosi pakettiin

Nordea julkisti maanantaina odotuksista jääneen Q4-tuloksen. Yhtiön korkokate ja liiketoiminnan kulut kehittyivät odotustemme mukaisesti, ja ennustealitus selittyi pääosin kvartaaleittain heiluvilla käyvän arvon muutoksilla. Ennustemuutokset jäivät raportin jäljiltä lopulta maltillisiksi. Yhtiö on mielestämme edelleen huokeasti hinnoiteltu ja tuotto/riski-suhde näyttäytyy täten houkuttelevana. Toistamme 12,5 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksemme.

Käyvän arvon muutokset toivat pienen pettymyksen Q4:llä

Nordean liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q4:llä 1 %:lla 2 915 MEUR:oon ja toteuma oli hieman alle 3 004 MEUR:n ennusteemme. Korkokate kasvoi korkojen nousun tuella 19 % vertailukaudesta 1946 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Yhtiön nettopalkkiotuotot jäivät sen sijaan maltillisesti ennusteestamme. Suurin negatiivisin yllätys tuli kuitenkin kvartaaleittain heiluvista käyvän arvon muutoksista. Nordean kulukehitys oli hieman odotuksia parempaa, kun vertailukelpoiset operatiiviset kulut kasvoivat vertailukaudesta vain 2 %:lla. Luottotappiot olivat 10 peruspisteessä luottokannasta ylittäen 8 peruspisteen ennusteemme. Nordean Q4-liikevoitto laski siten 1 415 MEUR:oon alittaen ennusteemme noin 7 %:lla. Myös osakekohtainen tulos oli odotuksia matalampi 0,31 euroa (Q4’23e: 0,33). Vahvan tuloskertymän myötä kertakuluista oikaistu oman pääoman tuotto asettui kuitenkin jälleen vahvalle tasolle 15,9 %:iin. Koko vuoden osalta oman pääoman tuotto oli huima 16,7 %. Osinkoa yhtiön johto esitti jaettavaksi 0,92 euroa osakkeelta, mikä tarkoitti hieman odotuksiamme matalampaa voitonjakosuhdetta.

Uudet taloudelliset tavoitteet linjassa ennusteisiimme

Nordea julkisti tulosraportin yhteydessä myös uudet taloudelliset tavoitteensa. Näistä mielenkiinto kohdistui erityisesti oman pääoman tuottoon, jonka tavoitetasoksi yhtiö asetti yli 15 % seuraavalle kahdelle vuodelle. Päivitetty oman pääoman tuottotavoite heijastelee skenaariota, jossa johto odottaa nykyisten markkinaodotusten mukaisesti korkotason asettuvan noin 2 %:n tuntumaan koronlaskusyklin jäljiltä. Myös omat nykyennusteemme sekä konsensus odottavat hieman yli 15 %:n ROE-tasoa vuosille 2024–2025. Näin ollen uudet kannattavuutta koskevat tavoitteet eivät tarjonneet olennaisia yllätyksiä.

Ennustemuutoksia lähinnä voitonjakoon

Olemme tehneet lähivuosien tulosennusteisiimme vain pieniä viilauksia, ja konsernitasolla vaikutukset jäivät varsin maltillisiksi. Suurimmat ennustemuutokset kohdistuivatkin voitonjako-ennusteisiimme. Nordea arvioi sen kumulatiivisen voitonjaon vuosilta 2022–2025 olevan yhteensä 17–18 mrd. euroa, mikä on hieman alle oman arviomme (18,5 mrd. euroa). Näin ollen vuosien 2024–2025 osinkoennusteemme ovat laskeneet 7–8 %. Olemme myös tarkistaneet alaspäin arviotamme omien osakkeiden ostojen määrästä. Odotamme nyt uusien ohjelmien olevan kooltaan yhteensä 1,5 mrd. euroa vuosina 2024–2025 (aik. 2,0 mrd.).

Osake on edelleen hyvin huokeasti hinnoiteltu

Olemme tarkastelleet Nordean arvostusta arvostuskertoimien ja verrokkiryhmän kautta. Nordea on muun pankkisektorin tapaan tällä hetkellä poikkeuksellisen huokeasti hinnoiteltu (2023e: P/E 7x ja P/B 1,2x) ja arvostus maalaa turhan pessimististä kuvaa lähivuosien yhtiön tuloskehityksestä. Näemmekin arvostuskertoimien nousuvaran ja 11–12 %:n tasoille asettuvien voitonjakotuottojen tarjoavan sijoittajalle nykykurssilla erittäin hyvän tuotto-odotuksen maltillisella riskitasolla.