Norjan kilpailuviranomainen hyväksyi Apetitin kalaliiketoiminnan kaupan Insula AS:lle

Apetit tiedotti eilen, että Norjan kilpailuviranomainen on hyväksynyt yritysjärjestelyn, jossa Apetit Oyj myy kalaliiketoimintansa Suomessa, Norjassa ja Ruotsissa norjalaiselle Insula AS:lle. Insula AS on Norjassa, Ruotsissa ja Tanskassa toimiva erikoistuneiden ja perinteisten kalanjalostusyritysten ryhmä, joka tuottaa ja myy laatutuotteita pohjoismaisille markkinoille. Osapuolet ovat sopineet tavoittelevansa kaupan toteutusta 31.10.2017.

Apetit tiedotti alun perin kalaliiketoimintansa myymisestä 29.6.2017. Kaupan toteutuminen edellytti Norjan kilpailuviranomaisen hyväksyntää sekä kaupan muiden ehtojen toteutumista. Kaupan piti alun perin toteutua jo Q3’17:n aikana, mutta Norjan kilpailuviranomaisen käsittely vei arvioitua pidempään. Osapuolet eivät julkaisseet sopimuksen kokonaisarvoa, mutta pienestä alaskirjauksesta päätelleen kalaliiketoiminnan arvo on muodostunut lähelle sen nettovarallisuutta, joka Apetitin vuoden 2016 tilinpäätöksessä oli noin 21 MEUR. Kalaliiketoiminta on pitkään ollut heikosti kannattavaa, mikä on painanut konsernin tuloskuntoa. Arvioimme toukokuussa laajassa päivitysraportissamme, ettei kalaliiketoiminta enää kuulu Apetitin uuteen kasvipohjaisiin ruokaratkaisuihin nojaavan strategian ytimeen ja heikosti kannattavaa liiketoimintaa on saneerattu myyntikuntoon. Arvioimme silloin kalaliiketoiminnan arvoksi hieman yli 10 MEUR, joka heijasti 2017-2018 ennusteidemme mukaista 2 MEUR:n vuotuista käyttökatetta noin 5x EV/EBITDA-kertoimella. Liiketoiminnan myynti ei näin ollut meille yllätys, mutta siitä saatu hinta yllätti positiivisesti.

Eilisellä tiedotteella ei ole vaikutusta näkemykseemme yhtiön osakkeen käyvästä arvosta. Apetitin arvion mukaan järjestelyllä ei ole merkittävää vaikutusta koko vuoden operatiiviseen liiketulokseen, mistä voi päätellä johdon budjetoineen kalaliiketoiminnan tekevän tänä vuonna liikevoittotasolla nollatulosta. Yhtiö piti kaupan jälkeen myös vuoden 2017 tulosnäkymänsä ennallaan ja ohjeistaa konsernin koko vuoden operatiivisen liiketuloksen olevan vertailuvuotta parempi (2016: 0,9 MEUR). Apetitille jää yritysjärjestelyn toteutumisen jälkeen kolme selvästi kalaliiketoimintaa laadukkaampaa liiketoimintaa (Ruokaratkaisut, Viljakauppa ja Öljykasvituotteet), joiden yhteenlaskettu yritysarvo on arviomme mukaan noin 90 MEUR. Tämän lisäksi Apetit omistaa 20 %:n osuuden Sucros Oy:stä, jonka arvotamme osien summa -laskelmassamme tasearvoon (noin 22 MEUR). Apetitin tase tulee olemaan kalaliiketoiminnan myynnin jälkeen nettovelaton, minkä takia nykyinen markkina-arvo (85 MEUR) jää selvästi alle osien summa -laskelmamme arvon.