Nurminen Logistics CMD: Euroopan sisäinen rautatieliiketoiminta keskipitkän aikavälin kasvuveturina

Nurminen Logistics järjesti eilen pääomamarkkinapäivän (CMD) Tukholmassa ja siihen liittyvä tallenne on katsottavissa täältä. Päivän aikana yhtiö avasi erityisesti kansainvälisen Rautatieliiketoimintansa strategiaa, markkina-ajureita sekä kasvumahdollisuuksia ja -tavoitteita. Sen sijaan konsernitason taloudellisiin tavoitteisiin yhtiö ei tehnyt muutoksia. Päähuomiomme esityksistä olivat seuraavat:

Euroopan sisäisessä markkinassa kasvumahdollisuuksia

Nurmisen mukaan sen Euroopan sisäisten tämänhetkisten tavoitekohdereittien välisten maiden kaupan kokonaisarvo on arviolta 7–10 miljardia euroa vuodessa (Ruotsin ja Italian sekä Ruotsin ja Espanjan välinen kauppa), ja tästä rautateillä kuljetetaan vain alle 5 %. Yhtiö näkikin raideliikenteen osuuden kasvulla selkeitä edellytyksiä etenkin pitkillä etäisyyksillä (yli 1000 km) nopeuden, kilpailukykyisen hinnan sekä ympäristöystävällisyyden (ml. regulaatio) ajamana. Yhtiön mukaan Euroopan sisällä raiteita on käytetty pitkälti bulkkituotteiden kuljetukseen (mm. mineraalit), kun taas Nurminen näkee mahdollisuuksia etenkin kulutushyödykkeiden ja muun kappaletavaran tuomisessa raiteille. Omana kilpailuetunaan yhtiö piti tässä markkinassa rautateihin nojaavaa multimodaaliosaamistaan erityisesti korkeamman jalostusarvon ja aikakriittisen rahdin sekä monimutkaisempien kuljetusten osalta. Samalla yhtiö kommentoi, ettei nähnyt itsellään olevan erottautumistekijöitä bulkkituotteiden kuljettamiseen. Kokonaisuutena nämä teemat olivat mielestämme vahvasti linjassa yhtiön aiemmin kommunikoimien suuntaviivojen kanssa. Suhtaudummekin yhtiön omaan strategiseen asemoitumiseen positiivisesti, ja näemme myös rautatieliikenteen osuuden kasvulle selkeitä ajureita ylöspäin regulaationkin tukemana. Tästä huolimatta mielestämme suurimpina epävarmuustekijöinä ja riskeinä ovat onnistuuko raideliikenne lopulta voittamaan markkinaosuutta perinteisemmiltä kuljetusmuodoilta ja toisaalta miten Nurminen itse onnistuu asiakashankinnassaan, joka voi viedä aikaa etenkin uusien reittiavausten kohdalla. Emme kuitenkaan näe kokonaismarkkinan koon itsessään rajoittavan Nurmisen kasvumahdollisuuksia vielä pitkään aikaan.

Kansainvälisestä Rautatieliiketoiminnasta haetaan voimakasta kasvua

Yhtiö ei tehnyt CMD:n yhteydessä muutoksia vuosien 2025–2027 konsernitason tavoitteisiin (mm. liikevaihdon kasvu keskimäärin 10 % vuodessa, EBITA-% yli 13 %). Sen sijaan se kertoi tavoittelevansa kansainvälisen Rautatieliiketoiminnan liikevaihdon kaksinkertaistamista 2–3 vuoden aikajänteellä. Nurmisen esittämän nykyliiketoiminnan tarkemman liikevaihdon jakautumisen perusteella kansainvälinen Rautatieliiketoiminta vastaa nykyisin 22 % konsernin liikevaihdosta ennen sisäisten erien eliminointeja. Suhteuttamalla tämä edellisen 12 kuukauden tai vuoden 2025 liikevaihtoon arvioimme yhtiön tavoittelevan absoluuttisesti vähintään noin 20–25 MEUR:n kasvua tässä liiketoiminnassa. Samalla yhtiön liiketoiminnalle asettama marginaalitavoite on vastaava konsernitason tavoitteen kanssa. Nähdäksemme tavoiteasetannat ja eiliset esitykset viittaavat siihen, että tällä hetkellä keskiössä on vahvasti kansainvälisen Rautatieliiketoiminnan kasvattaminen. Samalla nämä myös mielestämme viittaavat siihen, että muissa jo kypsemmässä vaiheessa olevissa Rautatieliiketoiminnoissa (North Rail, Suomen terminaali- ja huolintapalvelut) vastaavanlaista kasvua on lähes mahdoton saavuttaa muuta kuin kannattavuuden kustannuksella.

Kasvutavoitteen saavuttamiseksi yhtiö aikookin lisätä toisen blokkijunavuoron Italian ja Ruotsin välille kesälomakauden jälkeen hyvin edenneen ylösajon myötä. Tämän jälkeen yhtiö tavoittelee suoran yhteyden avaamista Espanjan ja Ruotsin välille loppuvuodesta 2026 tai alkuvuodesta 2027. Yhtiön mukaan yksittäisen reittivuoron liikevaihtopotentiaali on pidemmällä aikavälillä selvästi yli 10 MEUR vuodessa, mikä kuvastaa orgaanisen kasvun potentiaalia. Tämä vaatii kuitenkin täyttä täyttöastetta molempiin suuntiin kuljetuksissa, joiden osalta käsityksemme mukaan haastavampaa on pohjoisesta etelään suuntautuvien kuljetusten osalta (vrt. aiemmin pohjoisen reitin osalta Euroopasta Kiinaan sama haaste). Yhtiön mukaan yksittäinen vuoro on mahdollista saada kannattavaksi noin kuudessa kuukaudessa, mutta arvioimme etenkin uusille markkinoille suuntautuvien reittiavausten edes lähes täyden potentiaalin saavuttamisen olevan yli vuoden kestävä prosessi.

Kommenttien perusteella yhtiö tavoittelee kasvua pääosin orgaanisin keinoin, vaikka valikoivat yritysostot kuuluvatkin osaksi sen kasvustrategiaa. Yhtiön pääomakevyen ja vahvaan partneriverkostoon nojaavan liiketoimintamallin myötä tämä ei myöskään vaadi huomattavia varsinaisia investointeja ja on siten mahdollista skaalata nopeastikin uusille reiteille tai lisävuoroille. Toisaalta uuden reitin avaaminen vaatii kuitenkin panostuksia myyntiin ja markkinointiin, minkä lisäksi se nostaa selvästi käyttöpääomavaatimuksia reitin ylösajon alkuvaiheessa. Siten orgaaninen kasvu tulee vaatimaan pääomia, mutta arvioimme reittikohtaisen käyttöpääoman sitoutumisen kuitenkin laskevan asteittain volyymien noustessa ja stabiloituessa. Toisaalta alkuvaiheen pääomavaateet nostavat myös markkinalle tulon kynnystä. Yhtiön liiketoimintamallia mukaillen näemme kriittisinä menestystekijöinä yhtiön asiakashankinnan sekä partneriverkoston ja näiden onnistuneen kasvattamisen uusille markkinoille.

Isoja, mutta epävarmoja mahdollisuuksia pidemmällä aikavälillä

Yhtiön mukaan sen asiakaskunta koostuu nykyisin yli 1000 asiakkaasta, joista 80 % on Suomen ulkopuolelta. Siten yhtiön asiakaskuntaa voikin pitää nykyisellään varsin laajana. Yhtiön esittelemän asiakasjakauman perusteella myös sen suurimpien 30 asiakkaan toimialat ovat hajautuneet usealle toimialalle, ja siten riippuvuus yksittäisten toimialojen tai asiakkaiden suhdanteista on laskenut. Arvioimme kuitenkin tiettyjen asiakkaiden osuuden olevan edelleen varsin merkittävä (vrt. suurin asiakas 12 % konsernin liikevaihdosta vuonna 2025). Myös yhtiö kommentoi tämänhetkisen tulosmoottorin North Railin asiakaskunnan olevan keskittynyttä. Siten nähdäksemme laaja asiakaskunta ei sulje itsessään täysin pois asiakasriskejä, vaikka näiden riskien todennäköisyys on alhainen, mutta realisoituessaan (geopoliittiset riskit) näiden vaikutus olisi erittäin merkittävä.

Sen sijaan laajentunut asiakaskunta, Nurmisen kasvanut palvelutarjoama ja maantieteellinen peitto tarjoavat huomattavia mahdollisuuksia geopoliittisen tilanteen normalisoituessa. Yhtiö arvioikin tähän liittyviä mahdollisia käänteentekeviä mahdollisuuksia olevan erityisesti suoran pohjoisen reitin palautumisen, jonka liikevaihto oli reitin sulkeutuessa yli 40 MEUR. Sen sijaan tekemiensä toimenpiteiden kautta yhtiö näkee markkinapotentiaalin Kiinan ja kasvaneen Euroopan markkinan yhdessä muodostavan yli 100 MEUR:n mahdollisuuden. Kuten olemme aiemminkin todenneet, niin näemme sijoittajan saavan nykyisellään tämän option pitkälti kaupan päälle. Toimintaympäristön normalisoitumiseen on mielestämme kuitenkin vaikea nojata keskipitkällä aikavälillä geopoliittisen tilanteen takia ja myös pidemmällä aikavälillä reitin palautumiseen liittyy nähdäksemme epävarmuutta. Yhtiö ei myöskään itse nojaa nykyisissä kasvutoimenpiteissään tähän, mutta korosti, että se on pitänyt yllä kykyä avata pohjoinen reitti nopeasti tilanteen niin salliessa ja kysynnän palautuessa.

Pääoman allokointia valotettiin myös

Nurminen avasi myös pääoman allokointiaan CMD:llä, vaikka tarkkaa järjestystä yhtiö ei lähtenyt avaamaan. Nähdäksemme tällä hetkellä yhtiön ensisijainen fokus on kuitenkin orgaanisessa kasvussa. Tämän lisäksi epäorgaanisen kasvun yhtiö näkee mahdollisuutena, minkä myös yhtiön vahva kassavirta ja vakaa rahoitusasema (vrt. Q1’26 nettovelat/LTM käyttökate 1,1x) mahdollistavat. Se kuitenkin kommentoi, ettei tule tekemään hankintoja pelkästään kasvun takia, mitä pidämme järkevänä. Yhtiö kommentoi myös, että haluaa tällä hetkellä parantaa vielä markkinaymmärrystään, minkä myötä arvioimme mahdollisten isompien täydentävien yritysostojen tapahtuvan todennäköisesti vasta keskipitkällä aikavälillä. Yhtiön tavoitteena on myös säilyttää vahva rahoitusasema. Kokonaisuus huomioiden arvioimme yhtiön pystyvän lähtökohtaisesti pitämään voitonjakonsa myös vähintään vakaana tietyistä orgaanisista investoinneista (sis. käyttöpääoma) tai pienistä yritysostoista huolimatta. Voitonjakoon liittyen yhtiö kommentoi omien osakkeiden oston olevan myös vaihtoehto, mihin suhtaudumme nykyisellä osakkeen arvostuksella positiivisesti.