Nurminen Logistics H2: Oikean suuntaisia askelia
Nurminen Logistics julkisti perjantaina H2-tuloksensa, joka oli noin odotuksiemme mukaisella tasolla. Yhtiö järjesteli vuoden vaihteessa olennaisessa roolissa viime vuosien tuloshaasteiden taustalla olleen Vuosaaren terminaalin omistusta ja yhtiö myös onnistui laskemaan kustannustasoaan olennaisesti vuonna 2020. Nämä tekijät yhdessä hyvän kasvunäkymän omaavan Kiinan junayhteyden kanssa laskevat osakkeen riskiprofiilia. Osakkeenomistajan näkökulmasta tilanne on kuitenkin edelleen haastava, sillä vähemmistöt syövät edelleen valtaosan yhtiön tuloksesta. Näin ollen toistamme Nurminen Logisticsin myy-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehintamme 0,35 euroon (aik. 0,25 euroa)
H2:n oikaistu operatiivinen tulos ylitti odotuksemme
Nurmisen H2-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta peräti 27 % 44,2 MEUR:oon ja ylitti selvästi ennusteemme. Yhtiö ei raportoinut liiketoimintakohtaista kehitystä, mutta käsityksemme mukaan kasvun taustalla olivat etenkin Kiinan junayhteyden vahvalla tasolla jatkunut kasvu sekä hyvä kysyntä Baltian liiketoiminnoissa. H2:n liiketulos oli noin odotuksiemme mukaisella tasolla 0,3 MEUR:ssa, mutta oikaistuna kertaluonteisesta eristä (noin 0,6 MEUR) operatiivinen tulos oli odotuksiamme parempi. Operatiiviseen tulokseen suhteutettuna suuria rahoituskustannuksia ja vähemmistöjen merkittävää tulososuutta peilaten H2:n raportoitu osakekohtainen tulos painui kuitenkin odotuksiemme mukaisesti -0,04 euroon. Yhtiö ei odotetusti maksa osinkoa vuodelta 2020.
Vuosaaren järjestely ja kustannustason lasku tukee tulosedellytyksiä
Nurminen järjesteli vuoden 2020 lopussa Vuosaaren terminaalinsa omistusta, jonka yhtiö rahoitti suunnatulla osakeannilla. Järjestelyn avulla saavutettiin noin 1 MEUR:n kustannussäästöt vuokrakustannuksissa, mitkä yhdessä vuoden 2020 aikana toteutettujen muiden säästötoimenpiteiden (mm. henkilöstökustannukset) kanssa antavat edellytykset selvälle kannattavuuden parannukselle. Tämä yhdessä Kiinan junayhteyden tuoman liikevaihdon kasvun kanssa tukee lähivuosien tuloskasvun edellytyksiä. Tätä kokonaiskuvaa peilaten yhtiö antoi vuodelle 2021 ohjeistuksen, jonka mukaan se arvioi liikevaihtonsa kasvavan ja liiketuloksen paranevan selvästi vuodesta 2020.
Operatiiviset tulosennusteemme nousivat
Teimme positiivisia ennustetarkistuksia lähivuosien liikevaihdon ennusteisiimme ja huomioimme Vuosaaren järjestelyn ennusteissamme. Nämä nostivat lähivuosien liiketuloksen ennusteitamme selvästi, mutta eivät muuttaneet osakkeenomistajien näkökulmasta tuloksen rakenteellista ongelmaa. Lähivuosien ennusteissamme rahoituskustannukset sekä vähemmistöosuudet syövät operatiivisen tuloksen ja näin ollen osakkeenomistajille kuuluva tulos jää ennusteillamme lievästi tappiolle.
Tuloksen rakenne on osakkeenomistajalle ongelma
Tappiollisen tuloksen ja merkittävien vähemmistöjen takia osakkeen arvostusta ei voi peilata tulospohjaisiin arvostuskertoimiin. Käytännössä ainoa relevantti arvostusmittari eli P/Liikevaihto-kerroin on 0,6x. Tämä on mielestämme perusteettoman korkea taso tulospotentiaali ja vähemmistörakenne huomioiden. Näkemystämme tukee kassavirtamallimme indikoima osakkeen arvo, joka on huomattavasti nykykurssia matalammalla tasolla. Tämä heijastelee osakkeenomistajan näkökulmasta haastavaa yhtälöä, jonka merkittävät vähemmistöt ja edelleen huomattava velkamäärä muodostavat.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Nurminen Logistics
Nurminen Logistics on vuonna 1886 perustettu logistiikkapalveluyhtiö, jonka palveluihin kuuluvat nykyisin rautatiekuljetukset Aasian ja Suomen välillä sekä Baltian alueella. Lisäksi yhtiö tarjoaa erilaisia terminaali- ja huolintapalveluita.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.03.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 80,7 | 86,4 | 90,8 |
kasvu-% | 16,46 % | 7,10 % | 5,00 % |
EBIT (oik.) | 0,4 | 2,9 | 3,1 |
EBIT-% (oik.) | 0,49 % | 3,31 % | 3,46 % |
EPS (oik.) | −0,08 | −0,01 | −0,01 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | - | - |
EV/EBITDA | 9,60 | 18,56 | 17,75 |