Nurminen Logistics -päivitys - seuraamme tuloskäänteen etenemistä katsomosta

Tarkistamme Nurminen Logisticsin tavoitehinnan 0,50 euroon (aik. 0,52 euroa) ennustemuutoksia heijastellen ja toistamme aiemman vähennä-suosituksemme. Teimme pieniä ennustemuutoksia kuluvalle vuodelle, mutta lähivuosien iso kuva on ennallaan. Odotamme yhtiöltä nousujohteista tuloskehitystä lähivuosina, mutta ainakaan toistaiseksi arvostus ei mielestämme ole riittävän houkutteleva riskien vastineeksi.

• Arvioimme markkinan tukeneen yhtiötä myös alkuvuonna, sillä vahvan suhdanteen vaikutukset Suomen vientiin ja tuontiin ovat arviomme mukaan pitäneet kysynnän Nurmisen palveluille korkeana myös alkuvuoden aikana. Arvioimme merkittävimmän kysynnän kasvun ajoittuneen kuitenkin viime vuoteen, jolloin yhtiön liikevaihto kasvoi 52 %. Vaikka kasvu on tasaantunut, on markkinaympäristö yhä suotuisa, minkä lisäksi yhtiön kasvuajurit lähivuosille ovat yhä paikallaan.
• Laskimme päivityksen yhteydessä hieman kuluvan vuoden ennusteita niin liikevaihdon kuin tuloksen osalta. Arvioimme kasvun olevan aikaisempia odotuksia maltillisempaa piristyneen suhdanteen ajaman suurimman vienti/tuonti-aktiviteetin tasokorjauksen ollessa takana. Vahvaa markkinaa ja mm. Silkkitie-kasvuaihiota heijastellen odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 8 % 82 MEUR:oon (aik. 85 MEUR). Liikevoittoennusteemme laski 2,2 MEUR:oon (aik. 2,5 MEUR)
• Lähivuosien ennusteisiimme emme tehneet merkittäviä muutoksia ja odotamme yhtiön tuloskehityksen säilyvän yhä selvällä nousukäyrällä. Ensi vuoden liikevaihdon kasvuennusteemme (+ 5 %) heijastelee Silkkitien ylösajoa yhdessä uuden toiminnanohjausjärjestelmän tarjoamien mahdollisuuksien kanssa. Liikevaihdon kasvun lisäksi yhtiön lähivuosien tulosajurina toimii uuden ERP:n tehokkuusvaikutukset, sillä arviomme mukaan yhtiö pystyy kasvattamaan mm. käsiteltävien huolinta-asiakkuuksien määrää nykyisellä organisaatiorakenteella eikä kulurakenne kasva liikevaihdon kanssa samassa suhteessa. Lisäksi yhtiön usean terminaalin vuokrasopimukset ovat umpeutumassa lähivuosina ja nykyisen ylikapasiteetin ja laskeneiden markkinahintojen myötä arvioimme, että useiden yhtiön vuokrasopimuksien hintatasoissa on neuvotteluvaraa alaspäin. Tämä ei kuitenkaan koske Vuosaaren terminaalin sopimusta, joka on arviomme mukaan suurin haaste tulosmielessä. Arvioimme kuitenkin sen tappioiden pienentyneen tuntuvasti viime vuosina nousseen käyttöasteen myötä. Ensi vuoden liikevoiton ennusteemme on ennallaan 3,6 MEUR:ssa.
• Merkittävistä vähemmistöistä johtuen Nurmisen arvostusta tulee katsoa P/E-luvun kautta. Nurmisen arvostus on yhä kaksijakoinen, sillä lyhyellä tähtäimellä arvostus on todella korkea, mutta 2020e P/E-luku 14,6x on noin yhtiölle hyväksymämme 12-14x tason tuntumassa. Yhtiön yltäessä keskipitkän aikavälin ennusteisiimme ei osakkeessa ole kuitenkaan 2020e kertoimellakaan nousuvaraa, joten seuraamme yhtiön kehitystä toistaiseksi sivusta. Osakkeen oleellista laskuvaraa rajaa mielestämme liiketoiminnan ja tuloksen oikeansuuntainen kehitys.