Nurminen Logistics -päivitys - vuoden 2018 tulos jää odotuksista

Logistiikka-alan yhtiö Nurminen laski eilen kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ohjeistustaan. Yhtiön tulos jää kuluvana vuonna edellisen vuoden tasosta operatiivisten haasteiden vuoksi. Laskimme tulosvaroituksen jälkeen kuluvan vuoden ja myös ensi vuoden ennusteita selvästi, mikä heijastelee tulosvaroituksen takana olleita operatiivisia haasteita ja lähivuosien heikentynyttä markkinanäkymää. Laskemme ennustemuutoksia heijastellen osakkeen tavoitehinnan 0,27 euroon (aik. 0,42 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksen.

• Nurminen antoi eilen tulosvaroituksen, jonka mukaan sen vuoden 2018 vertailukelpoinen liikevoitto jää vuoden 2017 tasosta (aik. paranee) liikevaihdon kasvaessa. Tulosvaroituksen taustalla on yhtiön mukaan toiminnanohjausjärjestelmä-hankkeen ongelmat, kun ERP-järjestelmän integraatio on tullut aiempia arvioita kalliimmaksi ja käyttöönotto on viivästynyt. Lisäksi yhtiön mukaan loppukesän ja alkusyksyn volyymien kehitys on ollut ennakoitua heikompaa, uusasiakashankinta on kasvanut odotuksia hitaammin ja säännöllisen Kiinan junayhteyden käynnistäminen on kasvattanut kustannuksia.
• Yhtiön tulosvaroitus ei tullut meille täysin yllätyksenä, sillä arvioimme H1-raportin jälkeen, että haastava ohjeistus ei salli yhtään harha-askelia loppuvuonna. Ennusteemme oli kuitenkin yhtiön aikaisemman tulosohjeistuksen alalaidalla. Näin ollen kuluvan vuoden ennusteemme laski merkittävästi tulosvaroituksen myötä. Odotamme nyt H2’18:n oikaistun liikevoiton jäävän vertailukauden alapuolelle ja alkuvuoden takamatkan takia koko vuoden oikaistu liikevoitto 1,4 MEUR jää selvästi edellisvuoden 2 MEUR:n tasosta. Laskimme lisäksi vuoden 2019 liikevaihdon kasvun ja oikaistun liiketuloksen ennusteitamme, minkä taustalla on heikentynyt talouskasvukuva. Heikkenevä talouskasvu heijastuu selvästi myös yhtiön liiketoimintaan, joka on vahvasti riippuvainen viennistä ja tuonnista. Yhtiön Kiinaan suuntautuva raideliikenne on potentiaalinen tuloskasvun ajuri lähivuosina, mutta olemme laskeneet odotuksia myös sen suhteen Kiinan talouskasvukuvan heikennyttyä selvästi muun muassa kauppasodan myötä. Lisäksi, arviomme mukaan Kiinaan suuntaavan Silkkitie-hankkeen ylösajon viivästyminen tulee heikentämään kannattavuutta aiempien odotuksiemme tasolta. Vuoden 2019 oikaistun liikevoiton odotuksemme laski ennustemuutoksien myötä 1,6 MEUR:oon (aik. 3 MEUR).
• Nurmisen arvostukselle on haastavaa löytää tukitasoja, sillä yhtiön tulos muodostuu merkittävin osin Baltian liiketoiminnoista, jonka vähemmistö vie ison osan sijoittajan tuloksesta. Näin ollen yhtiön arvostusta ei voi peilata EV-pohjaisiin kertoimiin. Kotimaan liiketoimintojen heikon tuloskunnon vuoksi lähivuosien nettotulosennusteemme ovat negatiiviset, minkä takia myös P/E-kertoimet ovat negatiiviset. Yhtiön P/Liikevaihto-kerroin on matala 0,15x, mutta vahvaa tukitasoa siitäkään ei osakkeelle saa lähivuosien kasvuun liittyvien riskien takia. Yhtiön tasetilanne on vielä tyydyttävällä tasolla (2018e omavaraisuusaste 27 %), mutta on selvää, että yhtiön on saatava tuloskäänne aikaan, jottei tase muodostu ongelmaksi. Yhtiön Venäjän toiminnoiden myynnistä saamat varat mahdollistavat epäorgaanisen kasvun, mutta arviomme mukaan suotuisassakaan skenaariossa niiden tulosvaikutus ei riitä positiiviseksi ajuriksi osakkeelle.