Nurminen Logistics seurannan aloitus - tuloskäänne on jo hinnassa

Aloitamme Nurminen Logisticsin seurannan 0,56 euron tavoitehinnalla ja vähennä-suosituksella. Näkemyksemme mukaan merkittävän liikevaihdon kasvun kautta syntyvä tuloskäänne on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Kurssinousun jatkuminen vaatisikin mielestämme ennusteitamme kovempaa nettotuloksen kasvua vuosina 2018 ja 2019. Laaja seurannan aloitus -raporttimme yhtiöstä on luettavissa täältä.

• Nurminen Logistics on Suomessa, Venäjällä ja sen läntisissä naapurimaissa toimiva logistiikka-alan palveluyritys. Yhtiön toiminta-ajatus on tarjota ja tuottaa korkealaatuisia logistiikkapalveluja, jotka hinnoitellaan laatutekijöiden vuoksi preemiohinnoittelulla. Yhtiön liiketoiminta-alueet ovat Terminaalipalvelut, Huolinta, Rautatiekuljetukset ja Projektilogistiikka, jotka kuitenkin raportoidaan yhtenä kokonaisuutena. Vuonna 2016 yhtiö teki 50 MEUR:n liikevaihdolla 0,9 MEUR:n liiketappion. Vuonna 2017 yhtiö järjesteli rahoitustaan uudelleen, minkä myötä yhtiön rahoitusasema on nyt selkeästi aiempaa kestävämmällä pohjalla. Näin ollen yhtiö voi keskittyä lähivuosina operatiivisen liiketoiminnan käänteeseen ilman aikaisemman kaltaisia huolia rahoitustilanteesta.
• Rahoitusjärjestelyn lisäksi yhtiö on vähentänyt taseen Venäjä-painoa, mikä yhdessä parantuneen markkinatilanteen kanssa laskee riskiprofiilia. Tuloksellisesti yhtiön näkymät ovat aiempia vuosia selkeästi valoisammat, kun yhtiön keskeisten markkinoiden vienti ja tuontinäkymät ovat hyvällä tasolla ja toisaalta yhtiö on saanut laskettua organisaation kustannustasoa. Markkinoiden pirteä kehitys on ajanut vuoden 2017 kasvua ja yhtiö on ohjeistanut sen liikevaihdon kasvavan merkittävästi verrattuna vuoteen 2016 ja liiketuloksen kasvavan selvästi vuoteen 2016 verrattuna ja olevan selkeästi positiivinen. Odotammekin yhtiöltä vuodelta 2017 67,9 MEUR:n liikevaihtoa (kasvu 35,9 %) ja 2,2 MEUR:n liikevoittoa. Baltian yhtiöiden merkittävän tulosvaikutuksen myötä osa tuloksesta valuu kuitenkin vähemmistöille ja odotamme tämän huomioivan osakekohtaisen tuloksen olevan negatiivinen vielä vuonna 2017. Ennustamme yhtiön liikevaihdon ja tuloskasvun jatkuvan vuosina 2018 ja 2019, minkä myötä liikevaihto nousee vuonna 2019 79 MEUR:oon (2017-2019 CAGR kasvu-% 8 %) ja osakekohtainen tulos 0,04 euroon. Osinkoa emme odota yhtiön maksavan lähivuosina, sillä pääomia allokoidaan ensisijaisesti kasvuhankkeisiin.
• Vähemmistöjen omistusosuuksien merkittävyyden vuoksi arvostamme tulospohjaisesti yhtiötä pääasiassa P/E-luvun kautta. Lisäksi tarkastelemme arvostusta P/E-luvulla suhteessa verrokkeihin. Vuoden 2019 P/E-kerroin on 14x, missä ei mielestämme ole nousuvaraa. P/E-kerroin on alle verrokkien historiallisen tason, joka on ollut pitkällä aikavälillä 15-16x. Tämä on mielestämme kuitenkin perusteltua Nurmisen selkeästi pienempi koko ja track-record huomioiden. Myös käyttämämme osien summa -laskelma ja kassavirtamalli tukevat näkemystämme täyteen hinnoittelusta. Näin ollen osakkeen nousuvara vaatisi ennusteidemme ylitystä, mistä jäämme odottamaan yhtiöltä näyttöjä.