Nurminen Logistics: Tuotto-odotus houkuttelee riskeistä huolimatta

Nurminen Logisticsin eilen julkaisema H2-raportti oli ennakkotietojen yhteydessä annettujen operatiivisten tulosrivien ja ohjeistuksen myötä varsin yllätyksetön. Tiedossa ollutta ohjeistusta ja noin odotuksiemme mukaista raporttia peilaten ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena vähäisiksi. Lähivuosille ennustamastamme tuloskasvusta muodostuva tuotto-odotus nousee mielestämme riskeistä huolimatta houkuttelevalle tasolle ja siten toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja 1,1 euron tavoitehintamme.

Liikevaihto laski reippaasti Kiinan ja Aasian konttijunaliikenteen volyymien laskun vetämänä

Nurminen Logisticsin antamien ennakkotietojen myötä operatiiviset päärivit H2:lta olivat jo tiedossa. Yhtiön liikevaihto laski H2:lla 35 % ja oli 50,8 MEUR. Laskun taustalla olivat etenkin yhtiön aikaisemman kasvukärjen eli Kiinan konttijunaliikenteen Ukrainan sodan myötä hiljentyneet volyymit. Oikaistua liikevoittoa Nurminen teki H2:lla puolestaan 2,2 MEUR. Myös yhtiön kirjaamat kertakulut olivat noin odotustemme mukaisella tasolla. Sen sijaan tuloslaskelman alariveillä verot sekä etenkin vähemmistöosuudet olivat odotuksiamme suuremmat, mitkä painoivat Nurmisen osakkeenomistajille kuuluvan tuloksen pakkaselle vastoin odotuksiamme. Osingon osalta yhtiön hallitus ehdotti, että yhtiökokous valtuuttaa hallituksen päättämään kokonaisuudessaan enintään 1,0 MEUR:n osingonmaksusta (~0,013 euroa/osake) vuoden 2023 aikana, mikäli yhtiön rahoitusasema sen sallii. Vuoden 2022 tulostasoa ja helmikuussa toteutettua Operail Finland -yritysostoa (ml. kasvava velkamäärä) peilaten päätöstä osingonjaon ehdollisuudesta rahoitusasemalle ei voi pitää yllättävänä. Lähtökohtaisesti emme kuitenkaan odota (tai odottaneet) yhtiön maksavan osinkoa viime vuoden tuloksestaan, vaan keskittyvän kasvavan velkamäärän sulatteluun.

Teimme ainoastaan pieniä tarkistuksia ennusteisiimme

Yhtiö toisti odotetusti ennakkotietojen yhteydessä annetun kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa olevan 135-142 MEUR ja liikevoiton vähintään 10 MEUR. Tiedossa ollutta ohjeistusta ja noin odotuksiemme mukaista raporttia peilaten lähivuosien ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena hyvin maltillisiksi. Teimme lähinnä pieniä tarkistuksia eri liiketoimintojen ennusteisiimme. Liikevaihdon rakenteen (huom. vähemmistöt Baltian liiketoiminnoissa) ja veroennusteisiin tekemiemme tarkistusten (verot kohdistuvat lähivuosina Baltian liiketoimintoihin) myötä osakekohtaiset tulokset laskivat hieman. Odotamme nyt liikevaihdon nousevan tänä vuonna 140 MEUR:oon (aik. 139 MEUR), kun taas liikevoittoennusteemme (10,3 MEUR) on ennallaan.

Keskipitkän aikavälin potentiaali houkuttelee lisäostoihin riskeistä huolimatta

Päivitetyillä ennusteillamme osakkeen P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 14x ja 11x. Siten osakkeen tulospohjainen arvostus on mielestämme varsin neutraali lyhyellä aikavälillä. Yhtiön viimeisen vuoden aikana huomattavasti laajentuneen palvelutarjoaman ja maantieteellisen peiton kautta kasvaneen potentiaalin sekä viime aikoina lievästi laskeneen riskitason myötä olemme valmiita katsomaan osakkeen arvostusta pidemmällä aikavälillä. Tätä peilaten olemme haarukoineet osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotusta, joka nousee ennusteillamme tuottovaatimuksen yläpuolelle. Lisäksi pitkän aikavälin potentiaalia kuvaava DCF-mallimme on selvästi nykykurssin yläpuolella ~1,4 eurossa, mikä tukee näkemystämme osakkeen nousuvarasta. Osake sisältää mielestämme kuitenkin edelleen ennusteriskiä molempiin suuntiin sekä Rahtijunaliiketoiminnan (etenkin EU:n ja Keski-Aasian välisen liikenteen kehitys) että uuden rautatieoperoinnin (Operail Finalnd) kehitykseen liittyen.