NYAB: Arvostuskuva neutralisoitunut

NYABin osake on laskenut edellisestä päivityksestämme noin 19 %, minkä myötä osakkeen arvostuskuva on neutralisoitunut yhtiön hyviin pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymiin peilattuna. Emme ole tehneet käytännössä muutoksia operatiivisiin ennusteisiimme, mutta olemme tehneet pieniä tarkistuksia alariveille kuluvan ja ensi vuoden osalta käynnissä olevaan kotipaikan siirtoon liittyvään prosessiin sekä Skarta Energyyn liittyen. Tätä peilaten toistamme 0,55 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy).

Markkinassa ei ole käsityksemme mukaan tapahtunut suurempia muutoksia Q2-tuloksen jälkeen

Käsityksemme mukaan NYABin toimintaympäristössä ei ole tapahtunut suurempia muutoksia Q2:n yhteydessä annettuihin näkymiin ja kesällä laskettuun ohjeistukseen verrattuna (liikevaihto 290-315 MEUR, liiketulos 16-24 MEUR). Siten lyhyen aikavälin kehitykseen vastatuulta puhaltavat makrotaloudelliset tekijät (inflaatio ja korkojen nousu), minkä yhtiö arvioi aikaisemmin vaikuttavan Ruotsin infrarakentamisen ja Suomen energiarakentamisen (etenkin tuulivoiman BoP-rakentaminen) markkinoiden investointipäätösten lykkääntymiseen. Samaan aikaan sen pidemmän aikavälin kasvunäkymät ovat erittäin hyvät vihreän siirtymän vaatimien investointien myötä ja se odottaakin viivästysten myös johtavan suurempiin volyymeihin lähivuosina. Pidämme myös kysyntähaasteiden väliaikaisuutta todennäköisenä skenaariona, mutta palautumisen ajankohtaan liittyy kuitenkin epävarmuutta.

Operatiiviset ennusteet käytännössä ennallaan, alariveille pieniä negatiivisia tarkistuksia

Emme ole tehneet kuluvan vuoden operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia ja odotamme NYABin liikevaihdon asettuvan 303 MEUR:oon ja liikevoiton 19,1 MEUR:oon. Myös lähivuosien ennusteemme ovat käytännössä ennallaan ja odotamme kasvun jatkuvan vauhdikkaana (kasvu 2024e-2025e: 15-18 %), vaikkakin kysynnän kokonaisvaltaisen palautumisen ajankohta on riippuvainen inflaatio- ja korkokehityksestä sekä niiden vaikutuksista investointipäätöksiin (mm. tuulivoima). Arvioimme NYABilla olevan myös mahdollisuuksia nopeuttaa kasvuaan jo lyhyellä aikavälillä kasvustrategian mukaisin yritysostoin, mutta näiden arvonluontipotentiaalia on tässä vaiheessa vaikea arvioida. Sen sijaan teimme pieniä negatiivisia tarkistuksia tuloslaskelman alariveille käynnissä olevaan kotipaikan siirtoon liittyvään prosessiin sekä Skarta Energyyn liittyen. Jaksotimmekin prosessiin liittyen Q3’23-Q2’24:lle karkean arviomme perusteella yhteensä 1 MEUR:n edestä rahoituskuluja. Käsittääksemme myös Skarta Energyssä on nostettu hieman kierroksia, minkä arvioimme heijastuvan lyhyellä aikavälillä lievästi sen kulutasoon ja siten osakkuusyhtiöiden tulokseen. Toisaalta tämä voi kasvattaa hankekehityksen potentiaalia jo keskipitkällä aikavälillä. Rajallisen näkyvyyden takia emme ole kuitenkaan tehneet muutoksia sen arvonmääritykseen.

Osake on mielestämme pitkälti oikein hinnoiteltu lyhyen aikavälin epävarmuuteen peilaten

Ennusteillamme vuoden 2024 oikaistu P/E-kerroin on noin 18x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 13x. Siten näemmekin vahvan taseen huomioivan EV-pohjaisen arvostuksen muuttuneen suhteellisen neutraaliksi hyväksymäämme arvostushaarukkaan peilattuna (EV/EBIT: 12x-16x, P/E: 13x-17x) tuloskasvun toteutuessa odotustemme mukaisesti. Suhteellisen neutraalista arvostuksesta indikoi myös keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotuksemme, joka on kääntynyt positiiviseksi ollen kuitenkin vielä hieman tuottovaatimuksemme alapuolella. Osake asettuu myös käytännössä keskelle osien summa -mallimme indikoiman haarukan keskikohtaa (0,45-0,57 €, aik. 0,46-0,59 €), mikä laski hieman Skarta Energyn verrokkiarvostusta heijastellen. Tätä kokonaiskuvaa peilaten osake onkin mielestämme pitkälti oikein hinnoiteltu nykyiseen lyhyen aikavälin epävarmuuteen peilaten.