NYAB laajentuu maantieteellisesti hankkimalla liiketoimintoja Dovre Groupilta

NYAB tiedotti eilen illalla merkittävästä strategisesta alustahankinnasta solmittuaan ehdollisen sopimuksen ostaakseen Dovre Groupin globaalit Projektihenkilöstö- ja Norjan Konsultointi-liiketoiminnot. Yhtiön kansainvälinen laajentuminen oli sen kasvustrategia huomioiden odotettua, mutta hankittujen liiketoimintojen kokonaisuus oli osin melko yllättävä. Tätä peilaten jäämmekin odottamaan yhtiöltä vielä tulevia lisätaustoituksia strategisten suunnitelmien osalta. Sen sijaan kauppahinta on mielestämme varsin kohtuullinen, mikä rajaa hankinnan riskitasoa ja toisaalta luo edellytykset arvonluonnille.

Kaupan kohteena Dovre Groupin globaalit Projektihenkilöstö- ja Norjan Konsultointi-liiketoiminnot

NYAB tiedotti keskiviikkoiltana solmineensa ehdollisen osakekauppasopimuksen hankkiakseen Dovre Group Oyj:n globaalit Projektihenkilöstö- ja Norjan Konsultointi-liiketoiminnot. Lisäksi yrityskauppa sisältää asiakassopimuksia ja niihin liittyvää henkilöstöä, jotka siirtyvät hankittaville yhtiöille. Hankittavista liiketoiminnoista Norjan Konsultointi-liiketoiminta tarjoaa projektinjohtamisen asiantuntemusta suurten investointiprojektien kehittämiseen ja toteuttamiseen pääasiassa julkisella sektorilla, kuten liikenteessä, rakentamisessa ja energiasektorilla. Vastaavasti Projektihenkilöstö-liiketoiminta tarjoaa projektiammattilaisia muun muassa henkilöstövuokrauksen ja työvoimaratkaisujen kautta suuriin investointihankkeisiin pääasiassa energia-, infrastruktuuri- sekä teollisuussektoreilla Norjassa, Aasian ja Tyynenmeren alueella, Pohjois-Amerikassa sekä Lähi-idässä.

Hankittavien liiketoimintojen pro forma -liikevaihto oli vuonna 2023 125 MEUR ja pro forma -oikaistu liikevoitto 5,0 MEUR, mikä vastaa noin 4,0 %:n oik. EBIT-% (vrt. NYAB, Inderes 2024e: liikevaihto 330 MEUR, oik. EBIT 23,8 MEUR, oik. EBIT-% 7,2 %). Vastaavasti liiketoimintojen kuluvan vuoden ensimmäisen 9 kuukauden liikevaihto oli 84,1 MEUR ja oikaistu liikevoitto 3,2 MEUR vastaten noin 3,8 %:n oik. EBIT-%. Puolestaan työntekijöiden pro forma -lukumäärä oli Q3’24:n lopussa 604 henkilöä (vrt. NYAB Q3’24: 487 henkilöä).

Yrityskaupan odotetaan toteutuvan arviolta 2.1.2025 ja se on vielä ehdollinen muun muassa Dovre Groupin ylimääräisen yhtiökokouksen hyväksynnälle. Hankittavat liiketoiminnot tulisivat säilymään saman nimen alla ja saman johdon alaisuudessa. Siten Dovre Groupin nykyinen toimitusjohtaja Arve Jensen jättäisi nykyisen tehtävänsä ja jatkaisi hankittavien liiketoimintojen johtajana NYAB-konsernissa yrityskaupan toteutumisen jälkeen.

Kauppahinta tulee vielä täsmentymään

Tämänhetkisten arvioiden perusteella kokonaiskauppahinta olisi noin 34 MEUR. Vastaavasti sovittu alustava velaton kauppahinta on 30,1 MEUR, joka perustuu 4,3 MEUR:n arvioituun oikaistuun kuluvan vuoden liikevoittoon. Yrityskaupan toteutumisen yhteydessä NYAB maksaa 80 % alustavasta kauppahinnasta, jota oikaistaan hankittavien liiketoimintojen kaupan toteutumishetken arvioidun nettokassan ja nettokäyttöpääoman perusteella. Loput 20 % kauppahinnasta maksetaan kaupan toteutumisen jälkeen sulkutililtä, ja määrää voidaan oikaista mm. toteutuneen oikaistun liikevoiton perusteella. NYAB aikoo rahoittaa hankinnan velkarahoituksella sekä käytettävissä olevilla käteisvaroilla.

Kansainvälinen laajentuminen oli odotettua, mutta hankittu kokonaisuus oli osittain yllättävä

Epäorgaanisen kasvun jatkumista voi pitää NYABin strategiaa peilaten varsin odotettuna ja mielestämme maantieteellinen laajentuminen Norjaan oli myös varsin looginen seuraava askel yhtiölle. Arviomme mukaan myös Norjan Konsultointi-liiketoiminta on varsin hyvin linjassa NYABin liiketoimintaprofiilin kanssa. Sen sijaan yrityskaupan kokonaissisältö oli odotuksiimme nähden kuitenkin yllätys sekä hankittujen liiketoimintojen varsin globaalin luonteen ja toisaalta Projektihenkilöstö-liiketoiminnan liiketoimintamallin (vrt. käsityksemme mukaan profiililtaan lähempänä henkilöstövuokrausta) myötä. Lähtökohtaisesti näemme myös henkilöstövuokrausliiketoiminnan kateprofiilin olevan kroonisesti NYABin nykyistä liiketoimintaa alempaa, mikä voi aiheuttaa haasteita nykyisen kannattavuustavoitteen (EBIT-% > 7,5 %) saavuttamisen kannalta hankitun liiketoiminnan kokoluokkaa peilaten.

Yhtiö itse kommentoi yrityskaupan vahvistavan sen asemaa johtavana toimijana infrastruktuuri- ja energiasektoreilla suunnittelu-, rakennus- ja kunnossapitopalveluiden tarjoajana ja tarjoavan alustan laajentumiselle edelleen uusille maantieteellisille alueille sekä Pohjoismaissa että niiden ulkopuolella sen kasvustrategian mukaisesti. Suhtaudumme maantieteellisen laajentumisiin mahdollisuuksiin lähtökohtaisesti positiivisesti, mutta edellä todetusti jäämme kuitenkin tässä kohtaa odottamaan yhtiöltä vielä lisätaustoitusta etenkin globaalin Projektihenkilöstö-liiketoiminnan strategisten suunnitelmien osalta (ml. mahdolliset strategiaan tehtävät tarkistukset) ennen lopullisia johtopäätöksiä.

Kauppahinta vaikuttaa kohtuulliselta

Kuluvan vuoden ennusteella hankinnan velaton kauppahinta vastaisi 7,0x EV/EBIT-kerrointa, kun taas viime vuoden toteutuneilla luvuilla kerroin asettuisi noin 6,0x tasolle. Mielestämme kertoimia voi pitää absoluuttisesti varsin kohtuullisina ja ne rajaavat myös osin kauppaan liittyvää riskitasoa. Matalahkon arvostuksen myötä yrityskaupalla pitäisi olla myös edellytykset arvonluonnille liiketoimintojen tulostason asettuessa viime aikojen tasolle. Lisäksi arvioimme yrityskaupan tarjoavan potentiaalisesti yhtiölle myös tiettyjä pieniä myynti- ja kulusynergioita.

Kokonaisuutena suhtaudumme yrityskauppaan tässä kohtaa kuitenkin melko neutraalisti ja jäämme odottamaan yhtiöltä vielä tarkempia lisätaustoituksia, joita odotamme saatavan ainakin kaupan viimeistelyn jälkeen (viimeistään Q4-tuloksen yhteydessä). Tulemme lisäämään kaupan ennusteisiimme lähiaikoina.