NYAB: Talvi tuli etuajassa

NYAB antoi perjantaina vuoden toisen negatiivisen tulosvaroituksen sääolosuhteiden hidastettua sen projektien etenemistä. Samalla yhtiö päivitti lähivuosien strategisen suunnitelmansa sekä pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet, joissa nähtiin melko selvää maltillistumista. Näitä tekijöitä heijastellen laskimme yhtiön lähivuosien kasvu- ja tulosodotuksiamme, minkä myötä osakkeen arvostuskuva on mielestämme kalliinpuoleinen. Tätä peilaten laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 0,45 euroon (aik. 0,50 €).

Sääolosuhteet kuluvan vuoden ohjeistuksen laskun taustalla, taloudellisia tavoitteet maltillisempaan suuntaan

NYAB odottaa kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 270–285 MEUR (aik. 290–315 MEUR, haarukan alalaidassa) sekä liikevoittonsa 14–17 MEUR (aik. 16–24 MEUR). Ohjeistuksen lasku johtui yhtiön mukaan poikkeuksellisen aikaisen ja rajun talven alkamisesta sen avainmarkkinoilla Ruotsin ja Suomen pohjoisosissa, minkä myötä sen projektit ovat edenneet arvioitua hitaammin ja niiden tuloutuminen on lykkääntynyt vuodelle 2024 odotuksia enemmän. Käsittääksemme varoituksen taustalla on nimenomaan projektien siirtyminen eikä varsinaiset ongelmat projektien toteutuksessa, mikä mielestämme hieman pehmentää tulosvaroituksen laatua. Yhtiö julkisti samalla päivitetyt pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet sekä uuden strategisen suunnitelmansa vuosille 2024–2026, minkä peruspilarit esiteltiin täällä. Vastaavasti uudet taloudelliset tavoitteet, joissa nähtiin maltillistumista, ovat liikevaihdon vuotuinen kasvu yli 10 % (aik. yli 15 %), liikevoitto-% yli 7,5 % (aik. yli 9 %), nettovelka/käyttökate alle 1,5x sekä osinko yli 35 % tuloksesta (aik. yli 30 %). Mielestämme tavoitteet ovat järkevällä ja saavutettavalla tasolla, vaikka yhtiöllä on nykykokonaisuudessaan todistettavaa liikevoitto-%:n saavuttamiseksi kertatuotoista oikaistuna. NYAB on myös päättänyt aloittaa vähemmistöomistuksiaan (ml. Skarta Energy) koskevan strategisen arvioinnin, mihin suhtaudumme varovaisen positiivisesti, sillä tämä mahdollistaisi pääomien allokoimisen ydinliiketoimintaan.

Laskimme lähivuosien ennusteitamme

Tulosvaroituksen myötä laskimme Q4:n liikevaihto- ja kannattavuusennustettamme ja odotamme liikevaihdon asettuvan tänä vuonna 278 MEUR:oon (aik. 291 MEUR) ja liikevoiton 15,5 MEUR:oon (aik. 17,0 MEUR). Vastaavasti taloudellisten tavoitteiden maltillistumista peilaten laskimme odotuksiamme lähivuosien kasvun osalta. Odotamme kasvun jatkuvan kuitenkin ripeänä (+17 %) ensi vuonna projektien siirtymistä, Q4:llä kotiutettuja kahta suurta projektia (kts. kommentit täältä ja täältä) sekä vahvistunutta Ruotsin kruunua heijastellen. Tätä pidemmän aikavälin kasvuennusteiden kulmakerrointa olemme sen sijaan maltillistaneet, mutta odotamme kasvutavoitteen ylittyvän vielä 2025 (+13 %). Laskimme myös marginaaliodotuksia taloudellisia tavoitteita sekä lähihistorian toteutuneita lukuja peilaten ja odotamme NYABin liikevoitto-%:n olevan nyt 6,4–7,3 % vuosina 2024–2026 (aik. 6,8–7,6 %).

Osakkeen arvostus on kalliinpuoleinen

Ennusteillamme NYABin vuoden 2024 oikaistu P/E-kerroin on 23x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 17x, mitkä ovat selvästi koholla hyväksymäämme arvostushaarukkaan peilattuna (P/E: 13x–17x, EV/EBIT 12x–16x). Siten näemme lyhyen aikavälin arvostuksen erittäin haastavana. Tästä indikoi myös keskipitkän aikavälin tuotto-odotus, mikä kallistuu keskimäärin negatiiviseksi nykyennusteillamme. Siten sijoittajan tuotto-odotus muodostuukin matalasta 1–2 %:n osinkotuotosta sekä optiosta Skarta Energyn suotuisaan kehitykseen (ml. omistusjärjestelyt). Arvostuksen haastavuudesta indikoi myös osien summa -mallimme, joka asettuu ennustemuutosten myötä 0,38–0,49 euroon osakkeelta (aik. 0,41–0,52 €). Nykyisellä kurssitasolla seuraavan 12 kuukauden riskikorjattu tuotto-odotus kallistuukin mielestämme erittäin heikoksi korkeissa kertoimissa piilevän laskuvaran takia.