Optomed: Anti antaa aikaa, jota selvästi tarvitaan edelleen

Laskemme Optomedin tavoitehinnan 3,3 euroon (aik. 4,0 €), mutta toistamme lisää-suosituksemme. Yhtiön suunnatulla osakeannilla keräämät 4,3 MEUR (brutto) antavat yhtiölle aikaa ja resursseja Aurora AEYE:n kaupallistamiseen FDA-luvan jälkeen. Tämä lupa venynee kuitenkin vuoden 2024 puolelle, mikä puskee mahdollista läpimurtoa Yhdysvalloissa sekä kasvuennusteitamme selvästi eteenpäin. Laskeneet ennusteet ja osakekannan diluutio painavat tavoitehintaamme, mutta korkean riskin vastineeksi tarjolla on iso mahdollisuus.

Osakeannilla hankittiin aikaa ja resursseja kaupallistamiseen

Optomed kertoi viime viikolla keränneensä suunnatulla osakeannilla noin 4,3 MEUR:n bruttotuotot, mistä kulujen jälkeen siirtynee kassaan alle 4 MEUR. Merkintähinta oli 2,7 €/osake ja yhtiön osakemäärä kasvoi vajaalla 10 %:lla liudentaen vanhoja osakkeenomistajia. Käsityksemme mukaan Optomedin hallitus koki tärkeäksi hankkia uusia pääomia nyt, jotta pian aloittava uusi toimitusjohtaja pystyy keskittymään muuhun kuin pääoman keräämiseen aloittaessaan. Anti pienensi rahoitusriskiä ja tarjosi aikaa sekä Aurora AEYE:n FDA-prosessiin että toisen uuden tuotteen CE-prosessiin. Lisäksi pääoman saatavuudesta optimaaliseen aikaan ei ollut varmuutta. Edellisinä neljänneksinä rahavirta ulospäin on ollut voimakasta (H1’23: -2,8 MEUR) ja lupaprosessien jatkuessa vuoto jatkunee. Tätä kautta hallituksen päätös pelata rahoituksessa varmanpäälle on perusteltu, mutta itse odotimme aikaisemmin Aurora AEYE:n odotetun FDA-luvan olevan jo loppusuoralla. Loppusuorakin on kuitenkin pitkä.

Aurora AEYE:n FDA-lupa venynee ensi vuoteen

Osakeannin ajoitus oli meille negatiivinen yllätys, koska olimme odottaneet yhtiön sijoitustarinan kannalta kriittisen Aurora AEYE:n FDA-luvan tulevan lähiaikoina ja arvostuksen olevan tämän jälkeen lähtökohtaisesti korkeampi. Erityisesti ensimmäisten kaupallistamisaskeleiden onnistuttua pääoman hinnan olisi voinut olettaa laskevan, ja näimme tähän aiemmin realistisen mahdollisuuden. Nyt vaikuttaa kuitenkin siltä, että Aurora AEYE:n FDA-lupaa kannattaa odottaa vasta ensi vuoden alkupuoliskolla, ja oletamme tämän toteutuvan Q1’24 (aik. Q3’23 lopussa). Lähivuosien kasvuennusteemme pohjautuvat pitkälti Aurora AEYE -tekoälyratkaisun kasvavaan myyntiin Yhdysvalloissa, jolloin aikataulun siirtymä laski selvästi lähivuosien ennusteita. Samalla kulurakenne pysyy korkeampana lupaprojektien rullatessa. Olemme laskeneet ennusteitamme myös kaupallisen ratkaisun ”ylösajon” aikataulun suhteen, mutta näihin ennusteisiin liittyvä epävarmuus on valtava (kokonaan uusi markkinasegmentti).

Arvostuksessa riittää epävarmuustekijöitä

Optomedin arvonmääritys on äärimmäisen hankalaa, koska yhtiö voi lähivuosina muuntautua tappiollisesta laite- ja ohjelmistoyhtiöstä kannattavaksi kokonaisratkaisun toimittajaksi. Jos yhtiö onnistuisi läpimurrossa Yhdysvalloissa ja tekoälyyn pohjautuva liikevaihto kasvaisi voimakkaasti, osake olisi erittäin edullinen, mutta lopputulemien hajonta on suuri. Suurin muuttuja on mielestämme Aurora AEYE:n tekoälyratkaisun menestys Yhdysvalloissa, mistä näyttöjä joudumme odottamaan vielä pitkään. EV/S-kertoimet (2023e noin 3x) ovat maltillisia ja noin 50 % verrokkiryhmää alhaisempia, ja absoluuttisesti alhainen markkina-arvo (noin 50 MEUR) tekee yhtiöstä myös yritysostokohteen suurimmille toimijoille. Riskeiltään murroksessa oleva Optomed on korkeimmassa ryhmässä, mutta osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme kohtuullisen hyvä huomioiden onnistumisen mukanaan tuoma suuri potentiaali. Pysymme positiivisella puolella, mutta osta-suositukseen luottamuksemme ei riitä.