Optomed Q2: Odottavan aika on pitkä

Toistamme Optomedille lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 4,8 €). Q2-tulos oli lievä pettymys Laitteet-segmentin liikevaihdon laskiessa ja kassa supistui edelleen turhan nopeaa tahtia. Yhtiölle kriittisen Aurora AEYE:n FDA-hyväksymisprosessin datan keruu jatkui edelleen, joten nopeasti lupaa ei ole tulossa ja aikataulu on vaarassa venyä odotuksistamme. Riskejä ja epävarmuustekijöitä Optomedin ympärillä on paljon, mutta onnistuessaan Aurora AEYE-tekoälyratkaisu avaisi erittäin houkuttelevan mahdollisuuden Yhdysvalloissa.

Laitteet -segmentin vaisu kehitys jatkui

Optomedin liikevaihto kasvoi Q2:lla niukasti 0,3 % alittaen ennusteemme. Syynä oli Laitteet-segmentti, jonka liikevaihto laski 6,5 % OEM-kanavan heikkouden takia. Yhtiö ei ilmeisesti tehnyt yhtään merkittävää toimitusta OEM-asiakkaille jaksolla. Ohjelmistot -segmentin liikevaihto kasvoi 4 % terveydenhuollon ratkaisuliiketoiminnan tukemana. Q2-liiketulos -1,0 MEUR parani vertailukaudesta (Q2’22: -1,4 MEUR), mutta jäi ennusteestamme (-0,8 MEUR). Positiivista oli, että yhtiö oli tehnyt kulusäästöjä, jotka eivät näkyneet vielä kokonaan luvuissa. Optomedin liiketoiminnan rahavirta Q2:lla oli -0,5 MEUR ja kokonaisuudessaan kassa suli 1,5 MEUR, mikä on edelleen epämukavan nopea tahti (Q2’23 kassa: 5,7 MEUR). Yhtiö tiedotti myös Juho Himbergin valinnasta yhtiön uudeksi toimitusjohtajaksi 1.10.2023 alkaen. Muutos on ollut varsin nopea vaihdossuunnitelman julkaisun jälkeen.

Laskimme kasvuennusteita odottelun jatkuessa

Optomed toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto kasvaa vuonna 2023 edellisvuodesta. Mahdollisuuksia olisi teoriassa paljon parempaankin, mutta toistaiseksi Kiinaan ei ole löydetty uutta jakeluratkaisua eikä suurempia ratkaisutoimituksia ole kuulunut aktiviteetista huolimatta. Olemme laskeneet vuoden 2023 kasvuennusteen noin 6 %:n tasolle, missä taustalla on Laitteet-liikevaihdon yskähtely ja erityisesti OEM-kanavan heikkous. Yhtiön mukaan Aurora AEYE:n hyväksymisprosessin datan keruu jatkuu edelleen, ja oletamme tämän tarkoittavan 4.8. ollutta tilannetta. Johto kertoi edistyneensä Q2:n aikana hyvin, mutta koska dataa ei ole vielä analysoitu eikä lähetetty FDA:lle, viive voi olla edelleen merkittävä ja syksykin (oletuksemme FDA-luvan saamiseksi) voi tulla turhan nopeasti. Laskimme jonkin verran kasvuennusteita heijastellen mielestämme yleisesti heikentynyttä näkymää (makrotalous ja korot) sekä ennakoimaamme hitaampaa edistystä yhtiölle tärkeimmissä ajureissa (Aurora AEYE). Toisaalta yhtiön säästötoimet painavat kulurakennettaan alaspäin, mikä on positiivista. Liikevoittotasolla ennustemuutokset ovat -0,5 MEUR:n sisällä, joten iso kuva on pitkälti ennallaan.

Arvostuksessa painotellaan riskejä ja mahdollisuuksia

Optomedin arvonmääritys on hankalaa, koska yhtiö voi lähivuosina muuntautua tappiollisesta laite- ja ohjelmistoyhtiöstä kannattavaksi kokonaisratkaisun toimittajaksi. Jos positiivinen skenaario toteutuisi, osake olisi erittäin edullinen, mutta lopputulemien hajonta on suuri. Suurin muuttuja on mielestämme Aurora AEYE:n tekoälyratkaisun menestys Yhdysvalloissa, mistä näyttöjä joudumme odottamaan vielä pitkään. EV/S-kertoimet (2023e 3,4x) ovat kohtuullisia ja noin 50 % verrokkiryhmää alhaisempia, mutta vaativat onnistumista seuraavan vuoden kriittisissä etapeissa. Riskeiltään murroksessa oleva Optomed on korkeimmassa ryhmässä, mutta osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme kohtuullisen hyvä huomioiden onnistumisen mukanaan tuoma suuri potentiaali. Pysymme positiivisella puolella, mutta osta-suositukseen luottamuksemme ei riitä.