Optomed Q3: Rohkaiseva tulos, mutta ei muutoksia isossa kuvassa

Toistamme Optomedille lisää-suosituksen tavoitehinnalla 3,3 euroa. Yhtiön Q3-tulos ylitti operatiivisesti alhaiset odotuksemme ja rahavirta kääntyi positiiviseksi, mikä oli rohkaisevaa. Pienestä Kiinan piristysruiskeesta huolimatta lähivuosien näkymä ei juuri selkeytynyt, iso kuva pysyi mielestämme ennallaan eikä ennusteissamme tapahtunut oleellisia muutoksia. Tarina käynnistyy kunnolla Aurora AEYE:n FDA-luvan jälkeen, jota odotamme edelleen H1’24.

Q3-tulos ylitti alhaiset odotuksemme

Optomedin liikevaihto nousi Q3:lla 14 % ollen 4,2 MEUR. Sekä Laitteet- (+7,5 %) että Ohjelmistot-segmentti (+19,4 %) kasvoivat, ja Ohjelmistot saavutti vahvan kasvun ilman oleellisia ”kertaprojekteja”. Yhtiön bruttokatteet ovat korkeita (Q3:lla oikaistu 67,4 %), ja kulurakennettakin oli saatu nyt hieman alaspäin. Oikaistuna Kiina-liitännäisestä luottotappiovarauksesta kaikki tulosrivit kehittyivät rohkaisevasti ja ylittivät odotuksemme, mutta 0,3 MEUR:n varaus huomioiden tulos jäi hieman ennakoitua heikommaksi. Yhtiön rahavirta oli investointien jälkeenkin hieman positiivinen, joten rahan ulosvirtaus saatiin Q3:lla tyrehdytettyä. Tämä ja taseen vahvistuminen osakeannilla tukevatkin panostuksia mm. Aurora AEYE:n kaupallistamiseen Yhdysvalloissa pitkään odotetun FDA-luvan jälkeen. Kokonaisuudessa Q3:n otettiin hyvä askel eteenpäin kannattavuudessa ja rahavirrassa.

Näkymissä lievää piristymistä, mutta ei juuri uutta selkeyttä

Optomed ohjeistaa edelleen liikevaihdon kasvavan vuonna 2023, mikä indikoi käsityksemme mukaan yksinumeroista liikevaihdon kasvua (ennuste +7 %). Q3:n vahvaan kasvuun vaikutti mm. Espanjan 0,8 MEUR:n ratkaisutoimitus, josta tuleva liikevaihto realisoitui valtaosin jo Q3:lla ja on siten osin pois Q4-ennusteestamme. Piristymistä näkymissä nähtiin Kiinassa, jossa yhtiö onnistui Q3:lla saamaan merkittävän tilauksen ilman uutta ”strategista jakelukanavaa”. Asiakkuudessa on kasvupotentiaalia, joten varovainen näkemyksemme Kiinasta voi olla turhankin negatiivinen, vaikka yhtiön prioriteeteissa Yhdysvallat tuleekin selvästi ensimmäisenä. Sijoitustarinan kannalta kriittisen Aurora AEYE-tekoälyratkaisun FDA-luvasta emme saaneet uutta tietoa. Oletamme edelleen Aurora AEYE-kokonaisratkaisun saavan FDA-luvan H1’24:n aikana, ja ennusteissamme ratkaisun myynti Yhdysvalloissa käynnistyy Q2’24 (aik. Q1’24:n aikana). Tästä yhtiön tarina alkaa uudelleen, kun yhtiö päivittää strategiaansa ja siirtyy uuteen liiketoimintamalliin. Isossa kuvassa ei ole mielestämme tapahtunut muutoksia ja lähivuosien ennusteisiin teimme vain marginaalisia muutoksia (vuositasolla muutamia tuhansia euroja).

Arvostus edelleen epävarmuuden värittämä

Optomedin arvonmääritys on äärimmäisen hankalaa, koska yhtiö voi lähivuosina muuntautua tappiollisesta laite- ja ohjelmistoyhtiöstä kannattavaksi kokonaisratkaisun toimittajaksi. Jos yhtiö onnistuisi läpimurrossa Yhdysvalloissa ja tekoälyyn pohjautuva liikevaihto kasvaisi voimakkaasti, osake olisi erittäin edullinen, mutta lopputulemien hajonta on suuri. Suurin muuttuja on mielestämme Aurora AEYE:n tekoälyratkaisun menestys Yhdysvalloissa, mistä näyttöjä joudumme odottamaan vielä pitkään. EV/S-kertoimet (2023e noin 3x) ovat maltillisia ja noin 50 % verrokkiryhmää alhaisempia, ja absoluuttisesti alhainen markkina-arvo (noin 50 MEUR) tekee yhtiöstä myös yritysostokohteen suurimmille toimijoille. Riskeiltään murroksessa oleva Optomed on korkeimmassa ryhmässä, mutta osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme kohtuullisen hyvä huomioiden onnistumisen mukanaan tuoma suuri potentiaali. Pysymme positiivisella puolella, mutta osta-suositukseen luottamuksemme ei riitä.