Toistamme Oriolan 4,20 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää). Osake on mielestämme tällä hetkellä neutraalisti hinnoiteltu, emmekä näe siinä merkittävää nousuvaraa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä.

• Oriolan vuosi 2016 meni odotuksiamme heikommin ja yhtiö ohjeistaa kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton pysyvän vertailukauden tasolla (2016: 61 MEUR). Yhtiön liikevaihto on viimeiset kolme vuotta pysynyt 1,6 miljardin euron tasolla ja oikaistu liikevoitto 60 MEUR:n tasolla. Liiketoiminnasta puuttuu tällä hetkellä selkeät positiiviset tuloskasvuajurit, mikä on pitänyt ja tulee arviomme mukaan myös pitämään Oriolan tuloskasvun lähivuosina paikallaan. Tuloskasvua ovat haitanneet kiristynyt kilpailu Ruotsin apteekkimarkkinoilla, uusien apteekkien perustamiskulut ja lääkkeiden kiristynyt hintasäätely. Tämän lisäksi asiakkaiden kulutustottumusten muutos on laajentanut reseptivapaiden tuotteiden valikoimaa apteekeissa, mikä on näkynyt varastonimikkeiden ja tilausrivien määrän kasvuna vaatien entistä joustavampaa ja tehokkaampaa logistiikkaa.

• Yhtiö pyrkii vastaamaan haasteisiin vuonna 2015 aloitetulla kehitysohjelmalla, joka jatkuu vuoden 2018 loppuun asti. Kehitysohjelmassa tehdään merkittävät investoinnit logistiikkakeskusten laajentamiseen, tehokkuuteen ja automaatioon, minkä lisäksi yhtiö kehittää IT-järjestelmiään ja perustaa uusia apteekkeja. Oriola tiedotti alkuvuonna perustavansa Keskon kanssa uuden hyvinvointituotteita myyvän ketjun, jonka lähivuosien kannattavuusvaikutus tulee arviomme mukaan olemaan negatiivinen ketjun perustamiskustannusten takia. Bruttoinvestoinnit olivat viime vuonna erittäin korkealla tasolla 89 MEUR:ssa. Ne tulevat arviomme mukaan olemaan noin 40 MEUR per vuosi välillä 2017-2018, kun yhtiön ”normaali investointitaso” on lähempänä 20-25 MEUR. Korkea investointitaso, kehityshankkeiden kustannukset, Ruotsin vähittäiskaupan kiristynyt kilpailu ja hyvinvointiketjun perustamiskustannukset rasittavat lähivuosien kannattavuutta.

• Emme ole tehneet muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme vuoden 2017 liikevaihdon kasvavan 3,2 % tasolle 1695 MEUR ja vuoden 2018 liikevaihdon kasvavan 2,8 % tasolle 1742 MEUR. Ruotsin lääkemarkkinoiden odotetaan kasvavan IMS Healthin mukaan keskimäärin 4,2 % ja Suomen lääkemarkkinoiden 1,1 % vuodessa 2020 asti. Vuoden 2016 liikevaihdosta 60 % tuli Ruotsin markkinoilta ja noin 23 % Suomen markkinoilta (loput Baltia ja muut maat). Markkina pysyy pienessä kasvussa, mutta tuloksen parantaminen nojaa enemmänkin yhtiön sisäisiin tehostamistoimenpiteisiin ja kykyyn innovoida uusia lisäarvopalveluita asiakkaille. Oikaistun liikevoiton odotamme olevan vuonna 2017 60,9 MEUR (2016: 61,1 MEUR) ja vuonna 2018 65,5 MEUR.

• Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 16x, jotka ovat noin 10 % verrokkiryhmän yläpuolella. Osinkotuotot ennustamallamme noin 65 %:n osingonjakosuhteella ovat 3,8 % ja 4,3 %, jotka ovat kaksinkertaiset verrokkiryhmään nähden. Pidämme Oriolaa hyvänä sijoituskohteena sen defensiivisen liiketoiminnan ja vakaan markkina-aseman takia. Pidämme yhtiötä myös nykyisessä markkinatilanteessa matalariskisenä sijoituskohteena, sillä tuloksentekokyky on hyvin vakaata ja arvostuskertoimet ovat yhtiölle neutraalilla tasolla. Lähivuosien vaisujen tuloskasvunäkymien takia emme näe osakkeessa lyhyellä tähtäimellä nousuvaraa ja uskomme parempaa tuotto/riski-suhdetta olevan tarjolla muualla.