Oriola Q4: selvä pettymys odotuksiin nähden

Oriola julkisti aamulla odotuksiamme heikomman Q4-raportin. Raportti oli operatiivisen tuloskunnon osalta selvä pettymys meidän ja konsensuksen ennusteisiin nähden. Raportoitu tulos parani merkittävien alaskirjausten painamasta heikosta vertailukaudesta, mutta jäi edelleen matalalle tasolle Q4’19 tehtyjen alaskirjausten takia. Vaikka vuoden 2020 ohjeistus indikoi odotetusti toiminnan liikkuvan parempaan suuntaan, johdon omien sanojen mukaan ”toimet yhtiön kääntämiseksi ovat vaativia”.

Oriolan Q4-liikevaihto kasvoi 13 % ja oli 447 MEUR. Meidän ennusteemme oli 446 MEUR ja konsensusennuste 455 MEUR. Toiminnan volyymia paremmin kuvaava laskutus kasvoi 8 %, mikä johtui pääasiassa lääkemarkkinan kasvusta Suomessa ja Ruotsissa. Liikevaihto kasvoi erityisesti korkeahintaisten lääkkeiden myynnin kasvusta johtuen sekä muutoksista lääkeyritysasiakkaiden jakelusopimuksissa. Oikaistu Q4-liikevoitto laski 2,1 MEUR:oon (Q4’18: 5,2 MEUR), mikä oli pettymys. Meidän ennusteemme oli 6,8 MEUR ja konsensusennuste oli 7,3 MEUR. Oriolan tulosta ovat koko vuoden painaneet Enköpingin uuden jakelukeskuksen suunniteltua hitaampi käyttöönotto, voimakas verkkokaupan kilpailu apteekkimarkkinassa, panostukset IT-järjestelmiin ja yleisen kulutason kasvu. Näiden lisäksi Q4-tulosta painoivat Consumer-liiketoiminta-alueella havaittu virhe varaston arvossa, mikä johti vaihto-omaisuuden arvonalentumiseen ja Ruotsin verkkokaupan vanhaan IT-järjestelmään tehty arvonalentuminen. Raportoitu liikevoitto laski arvonalentumisten takia 0,8 MEUR:oon (Q4’18: -8,0 MEUR).

Oriola teki vuodelta 2019 osakekohtaista tulosta 0,04 euroa (2018: 0,06 euroa). Osinkoehdotus pysyi tuloksen laskusta huolimatta edellisvuoden tasolla 0,09 eurossa. Meidän osinkoennusteemme oli 0,09 euroa ja konsensus 0,08 euroa. Näin selvästi tuloksen ylittävä osinko ei ole pitkässä juoksussa kestävä, varsinkin kun ottaa huomioon alhaiselle tasolle laskeneen omavaraisuusasteen 15,5 % (2018: 19,5 %).

Vuoden 2020 ohjeistus oli odotettu ja yhtiö arvioi vertailukelpoisin valuuttakurssein lasketun oikaistun liikevoiton kasvavan vuoden 2019 tasosta (2019: 20,5 MEUR). Meidän ennusteemme oikaistulle liikevoitolle oli ennen Q4-raporttia 41 MEUR, mikä tarkoittaisi nyt 100 %:n tuloskasvua verrattuna 2019 oikaistuun liikevoittoon. Konsensusennuste 2020-liikevoitolle oli 43 MEUR. Oriolan liikevoitto on monen vaikean vuoden jälkeen laskenut yhtiön historiaan nähden heikolle tasolle ja yhtiön pitäisi pystyä selvästi parempaan. Johdon kommenttien mukaan vuonna 2020 keskitytään toiminnan tehostamiseen, toimintatapojen uudistamiseen ja tuloksen parantamiseen. Tulosparannukseen liittyvinä riskeinä näemme Ruotsin apteekkimarkkinan hintakilpailun jatkuvan kiristymisen, Enköpingin automatisoidun jakelukeskuksen ylösajon haasteet sekä monimutkaisten ja päällekkäisten IT-järjestelmien virtaviivaistamisen, minkä jälkeen yhtiö voi vasta saada toiminnastaan täydet tehot irti. Ennakoitua selvästi heikomman Q4-raportin perusteella, näemme lähivuosien tulosennusteissamme painetta alaspäin. Vaikka yhtiö kertoi saavuttaneensa jo vuoden 2019 aikana joitain säästöjä käynnissä olevasta 20 MEUR:n säästöihin tähtäävästä 20By20Excellence -ohjelmasta, vaikuttaa markkinatilanne heikkenevän tällä hetkellä selvästi yhtiön saavuttamia kulusäästöjä nopeammin.