Oriola: Ruotsin kilpailuviranomaisilta kylmä suihku

Oriola tiedotti Ruotsin kilpailuviranomaisten estäneen Ruotsin annosjakelutoiminnan myynnin. Tämä oli negatiivinen yllätys ja aiheutti laskua sekä ennusteisiimme (2024 osalta) että arvonmääritykseemme. Näemme edelleen etenkin yhtiön ydintoiminnoissa potentiaalia selvästi parempaan tulokseen. Laskemme tavoitehintamme 1,0 euroon (aik. 1,1e) ja toistamme lisää-suosituksen.

Ruotsin kilpailuviranomainen kielsi Ruotsin annosjakelutoiminnan myynnin

Oriola tiedotti viime lokakuussa myyvänsä liikevaihdon rajun laskun myötä tappiolliseksi kääntyneen Ruotsin annosjakeluliiketoimintansa. Kauppahinnaksi sovittiin 110 MSEK eli nykyisellä valuuttakurssilla reilut 9 MEUR. Oriola tiedotti tiistaina, että Ruotsin kilpailuviranomainen on kieltänyt kaupan sen negatiivisten kilpailuvaikutusten takia. Olimme tietoisia, että annosjakelussa on vain muutama toimija ja siten yrityskauppa keskittää markkinaa entisestään. Oriolan vaihtoehtona uskomme käytännössä olevan liiketoiminnan lopettamisen, jonka vuoksi arvelimme yrityskaupan olevan hyväksyttävissä. Oriola lupaa kommentoida seuraavia vaiheita asiassa viimeistään Q3’24:n aikana. Ruotsin annosjakelutoiminta on tappiollinen, jonka vuoksi uskomme Oriolan ajavan liiketoiminnan alas suhteellisen pikaisesti (tämän vuoden lopulla), ellei se löydä keinoja parantaa tulosta nollatasolle.

Laskimme ennusteita tälle vuodelle, yhtiö voi joutua päivittämään ohjeistustaan

Annosjakeluliiketoiminnan myynnin kaaduttua lisäsimme sen ennusteisiimme tämän vuoden loppuun asti (aiemmin odotimme myynnin toteutuvan Q224), joka laski ennusteita. Siirsimme myös Ruotsin annosjakelutoiminnan luvut oik. liikevoittoon, kun aiemmin käsittelimme niitä 2024 osalta kertaerinä. Oriola on ohjeistanut tämän vuoden tulosta ilman Ruotsin annosjakelua, joten yhtiö voi joutua päivittämään ohjeistuksensa logiikkaa. Ennusteemme odottavat parannusta viime vuoteen, jos verrataan Ruotsin annosjakelun sisältävään tulokseen (16,7 MEUR), mutta jäävän 19,5 MEUR:oon. Aiempi ennusteemme oli 21 MEUR. Lisäsimme myös pienen kertakulun Q4’24:lle toiminnan alasajoon liittyen. Ennusteemme 2025 eteenpäin eivät muuttuneet.

Odotamme positiivista kehitystä, mutta näemme riskejä yhteisyrityksen ja investointien suhteen

Ennusteemme odottavat nousevaa liikevoittotrendiä Oriolalle lähivuosina sekä myös yhteisyrityksen tuloksen paranevan. Näemme kuitenkin riskejä etenkin yhteisyrityksen tuloskehityksessä sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Oriola on myös tekemässä vuosikymmenen loppuun mennessä sekä konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin että todennäköisesti uusimassa Suomen logistiikkakeskuksensa. Nämä tuovat lisäkuluja ja voivat aiheuttaa lisäksi häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan.

Kaupan peruuntuminen laski osien summa arvoamme, mahdollisuuksia arvon luontiin on edelleen

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa mm. Ruotsin osakkuusyhtiön raportointi, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, käyttökelpoisina. Osien summa –arvomme laski 1,2 euroon, kun Ruotsin annosjakelun arvo kääntyi siinä kaupan peruuntumisen myötä negatiiviseksi ja DCF-arvomme on 1,9 euroa. Nämä nojaavat kuitenkin sekä yhtiön omien toimintojen että etenkin yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi tavoitehintamme on hieman matalampi. Myös mahdollisen alaskirjauksen tuoma taseriski nostaa osakkeen riskitasoa. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina.