Oriola: Yhteisyrityksen tappiot jatkuivat

Oriolan Q1:n liiketulos oli hieman odotuksiamme heikompi, mutta ohjeistus koko vuoden tuloksen noususta toistettiin. Ruotsin apteekkiyhteisyritys teki jälleen selvän tappion ja laskimmekin taas sen osalta tulosennusteita (joka näkyy osakkuusyhtiörivillä), Oriolan raportoimien liikevaihto- ja voittoennusteiden pysyessä lähes ennallaan. Näemme edelleen yhtiössä potentiaalia parempaan ja arvostuksen siihen nähden edulliseksi. Toistamme lisää suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,1 euroon (aik. 1,2e).

Q1 liiketulos hieman odotusten alle, osakkuusyhtiöltä taas surkea tulos

Oriolan liikevaihto ilman Ruotsin annosjakelua kasvoi 6 % suunnilleen markkinakasvun mukana ja oik. liikevoitto ilman annosjakelua parani 4,5 MEUR:oon viime vuoden 3,9 MEUR:sta, joka oli kuitenkin ennustettamme (5,0 MEUR) alempi. Tulosta painoi ERP-hankkeeseen liittyvä 0,7 MEUR kulu. Ruotsin apteekkiyhteisyritys teki jälleen selvästi tappiollisen tuloksen Q4:n tapaan ja sen vaikutus Oriolan tulokseen (osakkuusyhtiörivillä) oli 3,5 MEUR negatiivinen kun ennustimme 2 MEUR tappiota. Tämä painoi nettotuloksen tappiolle. Yhteisyrityksessä vaihtui toimitusjohtaja viime viikolla ja tuloksen kääntäminen onkin tuoreen toimitusjohtajan listan kärjessä, samaan aikaan kun ensi vuoden loppuun kestävää integraatiota ja siitä saatavien synergioiden toteuttamista jatketaan.

Ohjeistus lupaa tulosparannuksen jatkuvan, osakkuusyhtiön heikko kehitys painoi ennusteita

Oriola ohjeistaa edelleen oik. liikevoiton ilman Ruotsin annosjakelua kasvavan 2024 vuoteen 2023 verrattuna (19,5 MEUR). Meidän luvuissa annosjakelun luvut näkyvät täysimääräisesti vuoden 2023 luvuissa. Näin esim. taulukossa näkyvä 2023 oik. liikevoitto on 16,7 MEUR; kun ilman annosjakelua se oli 19,5 MEUR, johon Oriolan ohjeistus perustuu. Tälle vuodelle odotamme Ruotsin annosjakelun tekevän 1 MEUR tappion ennen myynnin toteutumista. Olemme kirjanneet tämän kertaeriin, jolloin oik. liikevoittoennusteemme tälle vuodelle, eli 21 MEUR, on verrattavissa Oriolan ohjeistamaan lukuun. Tämä ennuste pysyi ennallaan, eikä tulevillekaan vuosille liikevaihdon ja –voiton suhteen tullut oleellisia muutoksia. Osakkuusyhtiön heikko kehitys ja hieman nousseet rahoituskuluennusteemme sen sijaan painoivat alemmat tulosennusterivit selvään laskuun 24-25.

Odotamme positiivista kehitystä, mutta näemme riskejä yhteisyrityksen ja investointien suhteen

Ennusteemme odottavat lievästi nousevaa liikevoittotrendiä Oriolalle lähivuosina sekä myös yhteisyrityksen tuloksen paranevan. Näemme kuitenkin riskejä etenkin yhteisyrityksen tuloskehityksessä sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Oriola on myös tekemässä vuosikymmenen loppuun mennessä sekä konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin että todennäköisesti uusimassa Suomen logistiikkakeskuksensa. Nämä tuovat lisäkuluja ja voivat aiheuttaa lisäksi häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan.

Mahdollisuuksia arvon luontiin tulosparannuksella ja/tai rakennejärjestelyillä

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa mm. Ruotsin osakkuusyhtiön raportointi, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa –arvomme on 1,4 euroa ja DCF-arvomme on 1,9 euroa. Nämä molemmat nojaavat kuitenkin sekä yhtiön omien toimintojen että etenkin yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi tavoitehintamme on hieman matalampi. Myös mahdollisen alaskirjauksen tuoma taseriski nostaa osakkeen riskitasoa. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina.