Orion päivitys - Oriolan SAP-ongelmat voivat heijastua negatiivisesti myös Orioniin

Toistamme Orionin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 38,0 euroon (aik. 40,0 euroa). Orion on arviomme mukaan joutunut syyskuun aikana sijaiskärsijän rooliin lääketukkuri Oriolan uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotossa syntyneiden ongelmien takia ja odotamme tämän heijastuvan negatiivisesti Q3-lukuihin. Tämän lisäksi pidämme mahdollisena, että toimitusongelmilla voi olla kauaskantoisempia vaikutuksia, joita on vielä tässä vaiheessa hyvin vaikea kvantifioida. Negatiivisten yllätysten mahdollisuus on viime viikkoina kuitenkin mielestämme kasvanut, mikä yhdistettynä haastavaan arvostukseen saa meidät pysymään osakkeessa vielä negatiivisella puolella.

• Orion on Suomen lääkemarkkinoiden ylivoimainen markkinajohtaja noin 13 %:n markkinaosuudella. Konsernin 1,1 miljardin euron liikevaihdosta noin 30 % tulee Suomesta ja kotimarkkina on yhtiön tuloksenteon kannalta tärkeässä asemassa. Syyskuun alusta lähtien Orionin käyttämällä lääketukkuri Oriolalla on ollut uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönoton takia ongelmia toimittaa Suomessa lääkkeitä apteekeille, sairaaloille ja muille asiakkaille. Suomen lääkejakelussa on käytössä yksikanavajärjestelmä, mikä tarkoittaa, että Orionin tuotteet ovat tähän asti kulkeneet asiakkaille vain yhden tukkurin eli Oriolan kautta. Kun Oriolan toimitusongelmat ovat jatkuneet jo kuukauden, on tästä aiheutunut menetettyä myyntiä myös Orionille, kun iso osa tuotteista ei ole päässyt asiakkaille asti.
• Pidämme mahdollisena, että Orion on menettänyt Q3:n aikana ison osan myyntiä pelkästään sen takia, ettei lääkkeitä ole saatu toimitettua eteenpäin apteekeille ja sairaaloille. Tämän lisäksi on mahdollista, että Orionin lääkkeen puuttuessa apteekeista, asiakas on voinut vaihtaa tutun Orionin tuotteen kilpailevan lääkeyhtiön tuotteeseen. Kauaskantoisempia vaikutuksia yhtiölle voi koitua myös siitä, jos asiakas jatkaa vaihtoehtoisen tuotteen käyttämistä myös seuraavan kerran, kun hän menee apteekkiin. Voittajana tilanteessa on ollut Tamro, jolla on viimeisimpien tietojen mukaan 53 %:n markkinaosuus Suomen lääkejakelusta (Oriola 46 %), sekä ne lääkeyhtiöt, jotka käyttävät jakelukumppaninaan Tamroa. Orion on vakavassa poikkeustilanteessa siirtänyt väliaikaisesti osan tuotteidensa jakelusta Tamrolle, mikä kertoo Orionin suhtautuvan toimitusongelmiin erittäin vakavasti.
• Olemme tehneet päivityksen yhteydessä pieniä negatiivisia muutoksia Orionin tämän vuoden ja lähivuosien ennusteisiimme. Orion ohjeistaa kuluvan vuoden liikevaihdon pysyvän samalla tasolla kuin vuonna 2016 (1074 MEUR) ja liikevoiton ilman olennaisia myyntivoittoja olevan vähintään 280 MEUR (2016: 293 MEUR). Johdon antamat näkymäarviot ovat viime vuosina olleet erittäin konservatiivisia ja olemme ennusteissamme edelleen selvästi ohjeistuksen yläpuolella. Ennusteemme 2017 liikevaihdosta laski päivityksen yhteydessä 1102 MEUR:oon (aik. 1112 MEUR) ja liikevoittoennusteemme laski 296 MEUR:oon (aik. 301 MEUR). Vuosien 2018-2019 aikana arvioimme liikevaihdon kasvavan 5 %:n vuosivauhtia ja liikevoittomarginaalin pysyvän nykyisellä 27 %:n tasolla.
• Orionin osake on laskenut yli 30 % kesäkuun alussa nähdyiltä kaikkien aikojen korkeimmalta tasolta. Pidämme kurssilaskusta huolimatta arvostustasoa edelleen haastavana sekä Orionin historialliseen arvostukseen että verrokkiryhmän arvostukseen nähden. Ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet vuosille 2017 ja 2018 ovat 24x ja 23x, jotka ovat noin 40 % kansainvälisistä lääkeyhtiöistä koostuvan verrokkiryhmän yläpuolella. Vastaavien vuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 16x, jotka ovat myös noin 30-40 % verrokkiryhmän yläpuolella. Lähivuosien ennusteillamme Orion tarjoaa noin 3,8 %:n ja 3,9 %:n osinkotuottoa, mikä on kohtuullisella tasolla ja noin 40 % verrokkiryhmän tarjoaman osinkotuoton (3,0 %) yläpuolella.