Orion Q1 - tulos ylitti ennusteet selvästi, ohjeistus jätetiin toistaiseksi ennalleen

Orionin Q1-liikevaihto ja tulos ylittivät markkinaodotukset selvästi. Päivitämme nousseiden lähivuosien tulosennusteiden takia tavoitehintamme 42 euroon (aik. 38 euroa), mutta korkean arvostuksen takia toistamme myy-suosituksemme.

Orionin Q1-liikevaihto kasvoi 7 % vertailukaudesta ja oli 279 MEUR (Q1’16: 262 MEUR). Liikevaihto ylitti meidän (270 MEUR) ja Reutersin konsensusennusteen (271 MEUR). Yhtiön suurimman segmentin (Erityistuotteet) liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla 122 MEUR:ssa, mikä oli lievä pettymys. Segmentin kasvun pysähtyminen johtui kiristyneestä hintakilpailusta mm. Suomessa, jossa vaihtokelpoisten reseptilääkkeiden hinnoittelujärjestelmään tehtiin muutoksia vuoden alussa kaventamalla ns. hintaputkea. Liikevaihdon kasvu olikin lähes täysin Alkuperälääkkeet-segmentin ansiota, sillä sen liikevaihto kasvoi 12 % vertailukaudesta 98 MEUR:oon. Vuodesta 2011 alkanut Parkinson-lääkkeiden patenttien raukeamisen aiheuttama liikevaihdon lasku Alkuperälääkkeet-segmentissä näyttää nyt olevan lopullisesti takanapäin ja segmentin vahva kasvu alkaa jatkossa tukea myös liikevoittomarginaalin nousua, joka oli Q1:llä 32,8 % (Q1’16: 30,7 %).

Liikevoitto kasvoi Q1:llä 14 % vertailukaudesta tasolle 91,7 MEUR (Q1’16: 80,3 MEUR). Liikevoiton paraneminen johtuu liikevaihdon kasvun lisäksi edellisvuotta suuremmista etappimaksuista. Etappimaksujen osuus liikevoitosta oli 7 MEUR (Q1’16: 4 MEUR). Alkuperälääkkeet-segmentissä on tällä hetkellä monta hyvin kasvavaa tuoteperhettä (mm. Easyhaler, Dexdor ja Simdax), jotka vaikuttavat positiivisesti yhtiön myyntimixiin ja sitä kautta suhteelliseen kannattavuuteen. Nostimme tästä syystä Q1-raportin jälkeen kuluvan vuoden liikevaihtoennustetta 2 % tasolle 1132 MEUR (aik. 1107 MEUR) ja liikevoittoennustetta 8 % tasolle 323 MEUR (aik. 300 MEUR). Vuosien 2018-2019 liikevaihtoennusteemme nousivat 3-4 % ja liikevoittoennusteemme 6-7 %. Odotamme yhtiön pystyvän pitämään lähivuosina yllä noin 5 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua ja 27-29 %:n liikevoittomarginaalia, kun yhtiön pitkän aikavälin tavoite on yli 25 %:n liikevoittomarginaali.

Yhtiö piti vuoden 2017 ohjeistuksen ennallaan. Liikevaihdon arvioidaan pysyvän samalla tasolla kuin vuonna 2016 (2016: 1074 MEUR) ja liikevoiton ilman olennaisia myyntivoittoja olevan vähintään 280 MEUR (2016: 293 MEUR). Pidämme todennäköisenä, että yhtiö tulee jälleen kuluvan vuoden aikana nostamaan ohjeistustaan, sillä johdon antamat näkymäarviot ovat viime vuosina olleet järjestäen erittäin konservatiivisia. Pidämme päivitettyjen ennusteidemme valossa Orionin osaketta edelleen haastavasti hinnoiteltuna. Vuosien 2017 ja 2018 P/E-luvut ovat noin 29x ja 28x, kun kansainvälisen verrokkiryhmän vastaavat luvut ovat 16x ja 15x. Orionin EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 20x, kun verrokkiryhmän taso on noin 10x. Orionin osinkotuotto asettuu lähivuosina 3,0 %:n tasolle, joka on verrokkiryhmän tasolla.