Orion Q2 - odotuksia parempi tulos johti osakkeen helpotusralliin

Orionin Q2-raportti ylitti odotuksemme. Matalalle asetettujen tulevaisuuden odotusten ja osakkeen viimeisen vuoden aikana selvästi laskeneen arvostuksen takia positiivinen tulosyllätys näkyi voimakkaana kurssireaktiona (+9 %). Toistamme lisää-suosituksemme ja positiivisten ennustemuutosten takia nostamme tavoitehinnan 28 euroon (aik. 26 euroa).

Orion myi Q2:n aikana diagnostiikkaliiketoimintansa ja yhtiö raportoi kaupan seurauksena tällä kertaa vain ainoan jäljelle jääneen jatkuvan liiketoiminnan (Lääkeliiketoiminta). Jatkuvien toimintojen liikevaihto laski 6 % vertailukaudesta ja oli 246 MEUR. Liikevaihto alitti 254 MEUR:n tasolla olleen konsensusennusteen. Liikevaihdon laskuun vaikutti suurilta osin epäsuotuisat valuuttakurssit, Suomessa vuoden 2017 alussa tehty viitehintajärjestelmän muutos (joka vaikutti negatiivisesti Orionin tuoteportfolion hinnoitteluvoimaan), Norjassa ja Tanskassa viime vuonna menetetyt Remsima-lääkkeen kansalliset tarjouskilpailut ja 2017 lopussa menetetty suuri sopimusvalmistusasiakas.

Jatkuvien toimintojen liikevoitto laski 69,7 MEUR:oon vertailukauden 70,5 MEUR:sta (konsensus 65 MEUR). Liikevaihdon laskusta ja em. haasteista huolimatta EBIT-marginaali oli yllättävän vahva 28,3 %, kun meidän ennusteemme oli noin 25,7 %:n tasolla. Hyvän kannattavuuden taustalla oli yleinen toiminnan tehostaminen ja parantunut tuotemix, joka johtui etenkin Q2:lla poikkeuksellisesti kasvaneesta Parkinson-tuotteiden myynnistä (+18 %). Orion kirjasi diagnostiikkaliiketoiminnan myynnistä Q2:lle 128 MEUR:n myyntivoiton, minkä takia jatkuvien ja lopetettujen toimintojen EPS nousi hyvin korkealle 1,32 euroon. Kun luvuista siivotaan pois kertaluonteinen myyntivoitto, ylitti 0,40 euron EPS siltikin vertailukauden (0,39) sekä konsensusennusteen (0,36), mikä oli selvä positiivinen yllätys.

Orion toisti näkymät vuodelle 2018. Yhtiö arvioi, että liikevaihto ilman Orion Diagnosticaa on samalla tasolla tai laskee hieman vuodesta 2017 (1034 MEUR) ja että liikevoitto ilman Orion Diagnosticaa ja olennaisia myyntivoittoja laskee vuodesta 2017 (284 MEUR). Vaikka laskimme Q2-raportin jälkeen liikevaihtoennustettamme 1 %:lla 994 MEUR:oon, nostimme oikaistua liikevoittoennustettamme 2 % 261 MEUR:oon. Pidimme 2019-2020 liikevaihdon kasvuennusteemme ennallaan 3 %:ssa ja nostimme liikevoittoennusteitamme noin 1-2 %. Odotamme vuosien 2019-2020 aikana liikevoittomarginaalin pysyvän 26 %:n tasolla, kun Orionin pitkän aikavälin tavoite on yli 25 %:n. Orion kohtaa tulospaineita tällä hetkellä tuotteiden generoitumisesta ja kiristyneestä hintakilpailusta etenkin päämarkkinoilla Suomessa. Uskomme kuitenkin, että Orion pystyy tuotelanseerauksilla taistelemaan näitä negatiivisia tekijöitä vastaan ja näemme mm. voimakkaassa kasvussa olevalla Easyhaler-tuoteperheellä vielä potentiaalia tuoda Orionille merkittävää tuloskasvua lähivuosina ennen kuin tuotekehitysputkesta tulee ulos uusia hittilääkkeitä.

Päivitetyillä ennusteillamme Orionin oikaistut P/E-luvut vuosille 2018 ja 2019 ovat 18x ja 17x, jotka ovat hieman kansainvälisen verrokkiryhmän yläpuolella. Osinkotuotot ovat tämän kevään tasoisella 1,45 euron ennusteillamme noin 5,5 %:n tasolla, mikä on lähes kaksinkertainen taso verrokkiryhmään nähden.