Orion Q4: Nubeqa ja Easyhaler luovat uskoa tulevaan
Orionin Q4 jäi liikevaihdon ja tuloksen osalta odotustemme alapuolelle, minkä lisäksi yhtiö antoi vaisun 2021-ohjeistuksen. Laskemme negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen tavoitehintamme 38,0 euroon (aik. 42,0 euroa). Vaikka tulospohjainen arvostus on kuluvalta vuodelta korkea, puoltavat lähivuosille (2022-) ennustamamme Nubeqan ja Easyhalerin vetämä tuloskasvu, lupaavia aihioita sisältävä T&K-putki ja yli 4 %:n osinkotuotto lisää-suosituksen toistamista.
Q4-luvut jäivät vertailukauden ja markkinaodotusten alapuolelle
Q4-liikevaihto laski 7 % ja oli 155 MEUR (konsensus 165 MEUR). Q4-liikevoitto laski 38 % ja oli 34 MEUR (konsensus 50 MEUR). Vaikka vertailukauden luvut olivat vahvat, oli raportti selvä pettymys sekä meidän että markkinaodotuksiin nähden. H1:llä nähty koronapandemiasta johtunut lääkkeiden voimakas kysyntäpiikki alkoi loppuvuonna tasoittua ja samalla kulutaso nousi johtuen panostuksista T&K-hankkeisiin, myyntiin ja markkinointiin. Pandemian takia vähentyneet sairaalakäynnit, geneerisen kilpailun lisääntyminen Orionin hyväkatteisissa alkuperälääkkeissä ja partneritoimitusten ajoitukset laskivat kannattavuutta loppuvuodesta. Vahvan H1-suorituksen takia Orionin vuosi 2020 oli kokonaisuudessaan hyvä, vaikka Q4 jäi vähän vaisuksi. Vuonna 2020 liikevaihto kasvoi 3 % 1078 MEUR:oon ja liikevoitto kasvoi 11 % 280 MUR:oon (EBIT 26 %). Osinkoehdotus pysyi edellisvuoden tasolla 1,50 eurossa, mikä tarkoittaa 96 %:n osingonjakosuhdetta (2019: 105 %).
Vuodelle 2021 annettu markkinanäkymä ja ohjeistus olivat odotuksiamme heikommat
Orionin ohjeistuksen mukaan liikevaihto laskee hieman vuodesta 2020 (1078 MEUR) ja liikevoitto laskee tai laskee selvästi vuodesta 2020 (280 MEUR). Meidän ennusteisiimme nähden ohjeistus oli pettymys. Laskimme liikevaihtoennustettamme 12 % 1034 MEUR:oon ja liikevoittoennustettamme 15 % 243 MEUR:oon. Arvioimme nyt 2021 liikevaihdon laskevan 4 % ja liikevoiton laskevan 15 % vuodesta 2020, mikä tarkoittaa 23,5 %:n liikevoittomarginaalia (2020: 26,0 %). Suurimmat syyt laskevan ohjeistuksen taustalla ovat poikkeukselliset vuonna 2020 kirjatut 28 MEUR:n etappimaksut Nubeqan kaupallistamiseen Euroopassa ja Japanissa, koronapandemiasta johtunut hyvä myynnin kehitys (ja katerakenne) vuonna 2020, Eläinlääkkeet-yksikön merkittävän jakelusopimuksen päättyminen vuonna 2020 ja geneerisen kilpailun lisääntyminen. Orion on tunnettu konservatiivisista ohjeistuksistaan ja johdon mukaan ainakin neljä liikkuvaa palaa voivat vaikuttaa vuoden 2021 lukuihin. Näitä ovat 1) Tehorauhoite Dexdorin myynnin kehittyminen koronapandemiatilanteen mukaan 2) Sydämen vajaatoimintana tarkoitetun Simdaxin patenttisuojan päättymisestä johtuvan geneerisen kilpailun uhka 3) Uuden eturauhassyöpä Nubeqan myynnin liikkeellelähtö Euroopassa ja USA:ssa ja 4) geneeristen tuotteiden kysynnän normalisoituminen koronapandemian jälkeen. Orionille 2021 tulee olemaan välivuosi, jossa ”kärsitään” todella hyvästä vertailukaudesta. Odotamme yhtiön liikevaihdon lähtevän 2022 alkaen 7-8 %:n vuotuiseen kasvuun Nubeqan ja Easyhaler-tuoteperheen vetämänä ja EBIT-marginaalin nousevan takaisin yhtiön tavoitetasolle (EBIT yli 25 %).
Osakkeen arvostus on lyhyellä tähtäimellä korkea, mutta tarjoaa pitkän aikavälin sijoittajalle hyvän paikan
Orion on ollut mielestämme vuosia kroonisesti yliarvostettu. Myös preemio kansainväliseen verrokkiryhmään on ollut jatkuva ja parhaimmillaan jopa yli 100 %: Viimeisen parin vuoden aikana nähty kurssilasku on tuonut osakkeen arvostuksen pitkän aikavälin sijoittajan näkökulmasta järkevälle tasolle. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2021 ja 2022 ovat korkeat 26x ja 23x ja EV/EBIT-kertoimet ovat 20x ja 17x. Vahvan nettokassan johdosta suosittelemme katsomaan EV-pohjaisia kertoimia, joiden osalta Orion on arvostettu 30-60 % verrokkiryhmän yläpuolelle. Vakaa yli 4 %:n kasvava osinkotuotto rajoittaa mielestämme osakkeen suurinta laskuvaraa nykytasolta, minkä lisäksi näemme huomattavan pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalin uuden eturauhasyöpälääke Nubeqan ja astmalääke Easyhalerin osalta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orion
Orion on vuonna 1917 perustettu suomalainen lääkeyhtiö, joka toimii maailmanlaajuisesti. Orion kehittää, valmistaa ja markkinoi ihmis- ja eläinlääkkeitä sekä lääkkeiden vaikuttavia aineita. Orionin lääketutkimuksen ydinterapia-alueita ovat keskushermostosairaudet, syöpäsairaudet, suomalaisen tautiperimän harvinaissairaudet sekä hengityselinsairaudet.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut09.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 078,1 | 1 034,4 | 1 117,1 |
kasvu-% | 2,58 % | −4,06 % | 8,00 % |
EBIT (oik.) | 280,1 | 243,1 | 279,3 |
EBIT-% (oik.) | 25,98 % | 23,50 % | 25,00 % |
EPS (oik.) | 1,57 | 1,36 | 1,56 |
Osinko | 1,50 | 1,50 | 1,55 |
Osinko % | 4,00 % | 4,20 % | 4,34 % |
P/E (oik.) | 23,98 | 26,32 | 22,89 |
EV/EBITDA | 15,11 | 16,56 | 15,12 |